20230321-天风证券-金牌厨柜-603180.SH-渠道变革持续推进_利润率稳步回升_4页_704kb

金牌厨柜（603180）总结

核心内容

金牌厨柜（603180）在2022年发布了业绩快报，全年营收为35.5亿元，同比增长3.0%；归母净利为2.8亿元，同比下降18.5%。2022年第四季度营收10.6亿元，同比下降13.4%；归母净利1.1亿元，同比下降38.4%。尽管营收增长，但净利润下滑，主要由于22年业务开拓费用投入较高，对利润增速造成一定压力。

2022年前三季度，公司橱柜、衣柜、木门业务营收分别为16.6/6.6/1.0亿元，同比分别增长1.0%、37.6%和101.65%。衣柜业务新建店141家，木门业务新建店净增加133家，以综合店和居家馆为主，推动多品类联单协同，满足客户一站式需求。同时，公司对所有定制化产品进行数字化、参数化建模，并利用三维在线设计系统，提升订单处理效率。

公司持续推进全品类、全渠道协同发展，提供一站式全屋及整装家居解决方案。通过设立平台分公司、办事处，加强商圈管理和分区招商，推动渠道下沉。公司采用“渠道线+产品线”双线模式，提升经营效果。在整装业务方面，与70多家头部装企建立合作关系，赋能经销商引流转化。此外，公司强化与优质房地产企业的战略合作，推动客户结构优化。

在海外市场方面，公司推动供销一体化，实现快速增长。截至2022年三季度，海外业务营收同比增长31.4%。北美市场采用RTA+模式，通过服务中心提供产品定制和增补返修服务，推动工程和电商发展；非北美市场采用平台公司模式，设立卫星工厂和仓库，实现供应链本土化。

主要观点

• 业务增长：橱柜业务整体稳健，衣柜和木门业务增长显著，分别同比增长37.6%和101.65%。
• 渠道优化：公司持续推动渠道变革，加强零售网络建设，提升整体经营效果。
• 数字化转型：通过三维在线设计系统和参数化建模，提升定制化产品交付效率。
• 整装业务拓展：与70多家装企合作，推动整装业务发展，提升市场渗透率。
• 海外市场扩张：海外市场持续增长，公司采用差异化策略，强化供应链本土化。

关键信息

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2023年和2024年归母净利分别为3.96亿元和4.50亿元，前值分别为4.16亿元和4.84亿元。
• 估值：对应PE分别为15x和13x，维持“买入”评级。
• 财务数据：
  • 营业收入：预计2023年为4,387.86亿元，2024年为5,178.35亿元。
  • 毛利率：预计2023年为30.21%，2024年为30.12%。
  • 净利率：预计2023年为9.02%，2024年为8.68%。
  • ROE：预计2023年为14.00%，2024年为14.43%。
  • EV/EBITDA：预计2023年为6.06倍，2024年为3.81倍。

风险提示

• 业绩快报为初步核算结果，具体数据以公司正式年报为准。
• 门店拓展不及预期。
• 房地产市场调控可能影响业务。
• 市场竞争加剧。
• 原材料价格波动风险。

财务比率

• 资产负债率：预计2023年为48.58%，2024年为46.31%。
• 净负债率：预计2023年为-46.65%，2024年为-71.83%。
• 流动比率：预计2023年为1.45，2024年为1.60。
• 速动比率：预计2023年为1.18，2024年为1.45。
• 应收账款周转率：预计2023年为26.98，2024年为25.49。
• 存货周转率：预计2023年为9.55，2024年为9.55。
• 总资产周转率：预计2023年为0.87，2024年为0.91。

投资评级

• 股票投资评级：维持“买入”评级，预期股价相对收益20%以上。
• 行业投资评级：强于大市，预期行业指数涨幅5%以上。

总结

金牌厨柜在2022年实现营收增长，但净利润有所下滑，主要受业务拓展费用影响。衣柜和木门业务增长显著，推动公司多品类协同发展。公司通过渠道优化和数字化转型，提升订单处理效率。海外市场持续增长，采用差异化策略，强化供应链本土化。盈利预测显示，公司未来两年净利润有望回升，估值合理，维持“买入”评级。风险提示包括业绩快报准确性、门店拓展、房地产调控、市场竞争和原材料价格波动。