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金牌厨柜（603180）2017年三季报点评总结

核心内容

金牌厨柜（603180）于2017年10月26日发布三季报，显示公司业绩表现亮眼，盈利能力和增长潜力显著提升。西南证券首次给予“买入”评级，目标价为134.80元，当前价为114.94元。

主要观点

业绩表现

• 前三季度营收：9.7亿元，同比增长36.2%。
• 前三季度归母净利润：9059.3万元，同比增长125.5%。
• Q3营收：4.1亿元，同比增长35%。
• Q3归母净利润：4434.1万元，同比增长147.4%，业绩超预期。

盈利能力改善

• 毛利率：前三季度达到37.6%，同比增长约0.4个百分点；Q3毛利率达38.8%，同比提升2.1个百分点。
• 期间费用率：整体期间费用率同比下降2.4个百分点，其中管理费用率下降1.4个百分点，销售费用率下降0.92个百分点。
• 净利率：净利率提升3.7个百分点至9.4%，显著改善公司盈利能力。
• 预收账款：Q3末预收账款同比增长36.5%，显示公司在手订单充足，为全年业绩提供支撑。

关键信息

渠道拓展加速

• 截至2017年上半年，公司门店数量达959家，较2016年全年增加72家。
• 加盟店数量达882家，渠道布局加速，开店速度明显加快。
• 预计全年橱柜专卖店将超过1100家，仍有大量空白区域待拓展。

品类延伸

• 2017年正式推出“桔家衣柜”定制品牌，上半年已开展37家门店，预计全年桔家衣柜门店将超过100家。

产能提升

• 公司产能利用率保持在94%以上。
• 上市后募集资金4.3亿元用于江苏金牌产能提升项目，已进入投产阶段。
• 达产后可增加13万套整体橱柜产能，2017年公司产能预计达到20万套左右，较2016年增长45%以上。

盈利预测与估值

• 未来三年EPS：预计2017-2019年分别为2.4、3.37、4.65元。
• 净利润复合增速：48%。
• 估值：考虑到四季度估值切换行情，给予公司2018年40倍PE，对应目标价为134.8元。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨的风险。
• 终端销售不及预期的风险。
• 产能投放低于预期的风险。

财务数据概览

分项业务预测

假设条件

1. 募投项目投产：江苏金牌年产7万套整体厨柜建设项目2017年投产，年产6万套整体厨柜扩建项目2018年投产。
2. 毛利率提升：随着产能利用率提升，未来三年毛利率分别为38.1%、38.4%、38.5%。
3. 厨房电器增长：厨房电器随着橱柜配套率提升，增速有所加快。

总结

金牌厨柜在2017年三季报中展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，主要得益于渠道拓展加速、产能利用率提高及精细化管理带来的费用率下降。公司计划通过募投项目进一步提升产能，同时拓展空白市场并推出新品牌“桔家衣柜”，为未来增长提供支撑。基于合理的财务预测和估值模型，西南证券首次给予公司“买入”评级，目标价为134.8元，反映了公司较高的增长预期和市场信心。