20191119-西南证券-水泥行业2019年三季报点评：供给收缩，水泥行业高景气维持可期_16页_2mb

水泥行业高景气维持分析总结

核心内容

水泥行业在2019年1-10月表现出强劲的景气度，产量达19.07亿吨，同比增长5.8%。供需关系的改善推动了价格指数的上涨，全国水泥价格指数基本维持在150上下。分析师认为，水泥行业高景气度或将持续，主要基于以下两个方面：

• 需求端稳中有增：基建复苏和房地产市场保持韧性，预计未来需求将保持稳定增长。
• 供给端总体收缩：环保政策常态化、行业集中度提高和产能出清，推动供给减少，有利于提升行业盈利水平。

主要观点

需求端分析

1. 基建复苏：

   • 基建占水泥总需求的30%-40%，2019年第二季度以来基建投资增速趋于稳定。
   • 政策支持如专项债新规、降低补短板项目资本金比例等，将推动2020年基建加速。
   • 前三季度发改委批复重点项目8561亿元，同比增长179%；城投债净融资额达8373亿元，同比增长182%。

2. 房地产市场韧性：

   • 房地产占水泥需求的25%-35%，2019年1-10月地产投资同比增长10.3%，新开工面积同比增长10.0%。
   • 部分地区放松房地产管控，预计未来地产需求将保持稳定，为水泥行业提供支撑。

3. 区域差异显著：

   • 水泥行业具有显著的区域化特征，华东、华中需求较高，而东北地区产能过剩。
   • 华东水泥产量占比超过30%，西北、东北合计不足12%；西南、华南地区稳步上升。
   • 价格方面，华东和中南地区价格高于全国平均水平，而西南、华北、西北地区价格略低，存在轻微过剩。

供给端分析

1. 产能趋于稳定：

   • 2010年后水泥新增产能不断下降，目前产能稳定在18亿吨左右，未来增长空间有限。

2. 环保政策常态化：

   • 自2015年起，北方地区错峰生产制度化，2018年5月政策进一步细化，鼓励环保技术高、承担协同处置任务的企业。
   • 环保政策推动落后产能退出市场，提升行业整体水平。

3. 行业集中度提升：

   • 水泥行业进入“两超多强”格局，中国建材和海螺水泥为龙头，产能均超过2亿吨。
   • 中国建材、海螺水泥、冀东水泥、金隅集团等大型企业集中度不断提升，推动行业议价能力增强。

关键信息

三季报分析

• 盈利能力改善：2019年第三季度，水泥行业平均净利润同比上升33.48%，净利率和毛利率表现良好。
• 行业盈利分化：
  • 新疆青松建材化工(集团)股份有限公司净利润同比增长141.04%，表现最佳。
  • 吉林亚泰(集团)股份有限公司和华润水泥控股有限公司净利润出现负增长，需关注其经营状况。
• 毛利率分布：行业毛利率整体维持在30%左右，华新水泥股份有限公司毛利率最高，达41.25%。

债务与现金流

• 行业杠杆率：2019年第三季度行业平均资产负债率为53.60%，与去年持平。
• 债务期限结构：以短期债务为主，短债/长债比平均为3.24倍，部分企业存在流动性风险。
• 货币资金/短期债务：安徽海螺水泥股份有限公司表现最优，货币资金/短期债务比高达13.03倍；南方水泥、中国联合水泥、西南水泥等则低于1，需关注其流动性风险。
• 现金流变化：
  • 经营性现金流改善：行业经营性现金流净额同比上升12.77%，但企业间差异较大。
  • 投资性现金流收缩：投资现金流净额同比下降84.46%，多数企业投资活动现金流显著减少。
  • 筹资性现金流收缩：筹资现金流净额同比下降20.91%，部分企业筹资活动现金流显著下降。

风险提示

• 地产与基建投资不及预期：若地产和基建投资增速不及预期，可能影响水泥需求。
• 环保政策执行不及预期：若环保政策未能有效执行，可能导致供给端未能有效出清。
• 企业流动性风险：部分水泥企业短期偿债压力较大，需关注其流动性状况。

行业评级与投资建议

• 行业评级：水泥行业评级为“强于大市”，预计未来6个月行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 公司评级：多数水泥企业评级为“买入”或“增持”，部分企业如吉林亚泰和华润水泥需谨慎对待。

附录信息

• 财务指标：2019年Q3存续水泥发债主体财务指标情况详见表2，包括债券余额、总产能、毛利率、资产负债率、短长债比、货币资金/短期债务、经营现金流等。
• 图表目录：包含20项图表，涵盖水泥产量、价格、区域分布、现金流变化等，为投资者提供直观参考。

总结

水泥行业在需求端和供给端均表现出积极趋势，未来高景气度有望维持。需求端受益于基建复苏和房地产市场韧性，供给端则因环保政策和行业集中度提升而收缩。尽管行业整体盈利改善，但部分企业仍面临流动性风险和政策执行风险，需投资者关注。