环保行业专题研究：疫情下半场，环保该向何处走？-20200318-山西证券-29页_1mb

疫情下半场，环保行业分析总结

核心内容

2020年疫情对环保行业整体影响可控，尤其在运营类项目中表现稳定，而工程类项目因一季度为施工淡季，影响较小。环保板块在疫情期间跑赢沪深300指数，仅水处理板块上涨，其余板块下跌。疫情虽对部分子行业造成短期冲击，但整体业绩底已现，行业基本面有所改善。

主要观点

• 疫情对环保行业影响总体可控：一季度业绩占比不超过1/5，且运营类项目不受影响，工程类项目影响有限。
• 医废行业受疫情影响上升：预计全年医废产量将提高4.14%，但对危废行业整体影响较小。
• 环卫服务成本略有上升：疫情导致作业频次和成本增加，但环卫一体化趋势不变，未来作业内容或进一步拓宽。
• 水处理行业基本面改善：2019年Q3开始业绩增速转正，融资环境改善，政策支持与国资入股带来新的发展机遇。

关键信息

1. 疫情对环保行业影响总体可控

• 2020年1月20日至3月17日，SW环保工程及服务Ⅱ下跌3.17%，跑赢沪深300指数8.21pct。
• 除节能行业外，其他子行业一季度营收、净利润占比均未超过20%。
• 运营类项目如污水、垃圾处理等不受疫情影响，工程类项目因施工淡季影响较小。
• 疫情期间新增政策以医废管理为主，同时改善融资环境，包括定向降准、再融资政策放宽等。

2. 医废行业：产量上升，对危废影响有限

• 疫情预计提高全年医废产量4%，带动医废处置需求上升4.14%。
• 医废占工业危废产生量的2%左右，对全年危废产生量影响较小。
• 生态环境部部署医废应急处置机制，推动各地市建设集中处置设施，但短期内对企业利润影响有限。

3. 环卫服务：成本增加，一体化趋势加强

• 疫情期间环卫服务作业频次和成本略有增加，但服务未中断。
• 疫情过后，消毒杀菌等作业内容或被纳入环卫服务范围，推动环卫服务范围拓展。
• 垃圾分类服务项目订单金额较小，对龙头公司营收增长拉动有限，但环卫一体化项目数量和金额大幅增长。
• 环卫一体化项目占比超过70%，成为推动行业发展的重要模式。

4. 水处理行业：业绩回暖，融资改善，布局机会显现

• 2019年Q3起，水处理行业营收、归母净利润增速双双转正，行业整体向好。
• 地方政府环保类专项债发行规模增加，融资环境明显改善。
• 长江经济带和黄河流域生态治理政策推动水处理需求释放。
• 资产重组和国资入股缓解企业现金流压力，改善经营状况。
• 建议关注碧水源、国祯环保等企业，因其在融资和政策支持下具备良好发展前景。

投资建议

• 环保行业整体表现稳定，建议投资者关注具备较强签约能力的环卫服务企业，如龙马环卫、盈峰环境等。
• 水处理行业基本面改善，融资环境优化，政策支持明显，建议重点关注碧水源、国祯环保等公司。
• 疫情对医废行业产生短期影响，但对危废行业影响较小，未来集中处置设施建设仍是政策重点。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 政策推进不及预期
• 市场需求释放速度不及预期
• 项目进度不及预期
• 新冠肺炎疫情持续风险
• 债务和融资风险