核心内容
和邦生物近期在光伏材料领域取得重要进展，其控股子公司阜兴科技与皇氏绿能签订了一项大规模硅片销售协议，预计未来几年将显著提升公司业绩。此外，公司在传统化工板块保持高盈利状态，整体业务结构呈现多元化发展态势。
主要观点
- 硅片大订单落地：公司与皇氏绿能签订协议，销售总量不低于25亿片N型单晶硅片，预计销售金额约195亿元人民币。合同履行期为2023年至2027年，其中2023年采购量不低于3亿片，2024-2027年每年不低于5.5亿片。
- N型电池趋势推动硅片业务增长：N型电池具有更高的转化效率（理论超过28%）和更大的成本下降空间，预计2022-2024年N型电池新增产能将超300GW。公司专注于N型硅片生产，具备技术优势和市场机遇。
- 光伏业务快速推进：公司三季度开始集中释放光伏材料产能，包括10GW光伏硅片和8GW光伏玻璃项目。预计2024年光伏板块将贡献约50%的归母净利润，推动公司估值提升。
- 传统化工业务盈利能力强：公司传统化工板块包括联碱、双甘膦、草甘膦、液体蛋氨酸等产品，2022年已实现高利润水平，且在建项目将进一步增强盈利能力。
- 盈利预测与投资建议：公司预计2022-2024年营业收入分别为148.26/249.87/310.74亿元，归母净利润分别为42.72/52.47/60.07亿元，对应PE分别为6.2/5.0/4.4倍。公司维持“买入”评级，预计未来成长性良好。
关键信息
硅片订单与市场前景
- 签订大额硅片销售协议，预计未来五年内将带来稳定收入。
- N型硅片替代P型趋势明显，预计2024年需求将超过110GW。
- 公司在N型硅片领域具备丰富经验，有望受益于行业转型。
光伏业务进展
- 光伏硅片项目已启动试生产，获得下游验证认可。
- 光伏玻璃项目一期已试产，二期建设预计年底完工。
- 光伏业务将成为公司第二成长曲线，贡献显著利润。
传统化工业务表现
- 主要产品包括联碱、双甘膦、草甘膦、液体蛋氨酸等。
- 2022年传统化工板块盈利能力强劲，相关产品价格维持高位。
- 在建项目如100万吨磷矿将进一步增强公司竞争力。
财务预测
- 营业收入：预计2022-2024年分别为148.26/249.87/310.74亿元，同比增长率分别为50.3%、68.5%、24.4%。
- 归母净利润：预计2022-2024年分别为42.72/52.47/60.07亿元，同比增长率分别为41.3%、22.8%、14.5%。
- 每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为0.48/0.59/0.68元/股。
- PE与PB估值：预计2022-2024年PE分别为6.2/5.0/4.4倍，PB分别为1.4/1.1/0.9倍。
风险提示
结构分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
3318 |
4643 |
5508 |
7942 |
6791 |
| 非流动资产 |
11422 |
13279 |
18220 |
28393 |
33351 |
| 资产总计 |
14740 |
17922 |
23728 |
36335 |
40142 |
| 流动负债 |
3152 |
3123 |
3940 |
9964 |
5591 |
| 负债合计 |
3433 |
3285 |
4197 |
10360 |
5980 |
| 股东权益 |
11142 |
14245 |
18385 |
23598 |
29564 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
369 |
3197 |
5840 |
8074 |
10582 |
| 投资活动现金流 |
-210 |
-1722 |
-5865 |
-11745 |
-7253 |
| 筹资活动现金流 |
78 |
-619 |
-209 |
-60 |
-269 |
| 现金净增加额 |
263 |
844 |
-234 |
-3731 |
3060 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
5261 |
9867 |
14826 |
24987 |
31074 |
| 营业成本 |
4272 |
5730 |
8293 |
16285 |
20052 |
| 净利润 |
3 |
3031 |
5025 |
6477 |
8229 |
| 归属母公司净利润 |
41 |
3023 |
4272 |
5247 |
6007 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率(%) |
18.80 |
41.93 |
44.07 |
34.83 |
35.47 |
| 净利率(%) |
0.8 |
30.6 |
28.8 |
21.0 |
19.3 |
| ROE(%) |
0.0 |
20.7 |
25.7 |
24.9 |
24.1 |
| P/E(倍) |
642.8 |
8.7 |
6.2 |
5.0 |
4.4 |
| P/B(倍) |
2.4 |
1.8 |
1.4 |
1.1 |
0.9 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 股价走势：2022年11月1日收盘价为2.98元。
- 总市值：26,317.13百万元。
- 总股本：8,831.25百万股。
- 自由流通股占比：100%。
- 30日日均成交量：110.63百万股。
股票信息
- 行业：化学原料
- 前次评级：买入
- 收盘价：2.98元
- 总市值：26,317.13百万元
- 总股本：8,831.25百万股
- 自由流通股占比：100%
- 30日日均成交量：110.63百万股
风险提示
分析师声明
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投资评级说明
- 投资建议基于报告发布日后的6个月内公司股价相对基准指数的表现。
- 评级标准包括股票评级和行业评级，分别对应不同的涨幅区间。
联系方式
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