深度报告-20211213-国盛证券-和邦生物-603077.SH-主业持续高景气_进军光伏材料提估值促成长_22页_1mb

报告摘要

和邦生物 (603077.SH) 总结

核心内容

和邦生物是一家以盐气化工为主营业务的一体化企业，依托自有盐矿和西南地区天然气供应优势，形成了联碱、草甘膦、玻璃、蛋氨酸四大传统业务板块，并在2022年集中发力光伏材料，包括光伏玻璃和N型硅片，以提升估值和促进成长。

主要观点

主业高景气，成本控制优异
- 公司是盐气化工领域的成本引领者，拥有9800万吨盐矿资源和天然气供应优势，形成了110万双吨联碱、46.5万吨玻璃、430万平米镀膜玻璃、15万吨双甘膦、5万吨草甘膦的年生产能力。
- 由于良好的费用控制，公司净利率行业领先，2021年Q3净利率达28.63%，毛利率达40.44%。
进军光伏材料，布局第二成长曲线
- 光伏是我国最具发展前景的清洁能源，是实现“碳中和、碳达峰”的重要路径。公司通过自建光伏玻璃和N型硅片项目，构建一体化产业链，有望提升估值和增长潜力。
- 2022年公司集中投产光伏玻璃和N型硅片项目，预计2025年光伏玻璃需求将达1600万吨，对应纯碱需求约320万吨，公司有望受益于光伏装机增长。
N型电池渗透拐点来临，硅片需求上升
- N型电池相较P型电池具有更高的转化效率，预计2025年N型电池占比将达25%-30%。公司与赛维LDK前董事长佟兴雪共同投资10GW N型硅片项目，把握技术迭代带来的市场机遇。
- 随着N型电池的渗透，N型硅片需求将显著增长，预计2025年我国N型硅片需求达29.09万吨，对应103GW电池。
草甘膦市场格局良好，公司优势明显
- 草甘膦是全球主流除草剂，公司是国内最大IDA法草甘膦生产商，具备成本和环保优势。行业供给端受限，未来将维持紧平衡，景气度有望持续。
- 公司是全球双甘膦龙头，且是国内唯一IDA法草甘膦生产商之一，预计2022年草甘膦产量可达5.8万吨。
蛋氨酸业务潜力大，公司具备区位优势
- 蛋氨酸是动物必需氨基酸，公司是国内继安迪苏后第二家实现液体蛋氨酸量产的企业，具有成本和环保优势。
- 公司依托天然气资源，建立了天然气-液体蛋氨酸产业链，提升生产效率和成本优势。