20160817-中投证券-太极实业-600667.SH-迈入半导体洁净空间设计领域__高新电子助力业绩爆发_40页_4mb
报告摘要
太极实业（600667）总结
核心内容
太极实业通过收购十一科技，正式迈入高端洁净工程设计与建设领域，标志着公司进入半导体产业链上游市场，具有A股稀缺性。十一科技作为国内领先的洁净工程设计企业，在半导体晶圆厂、面板制造、生物医药、航空航天等多个高端制造领域占据重要地位。公司具备国家工程设计综合甲级资质，可承接21个行业的工程业务，并在高科技、新能源和物流三大板块重点布局，具备较强的成长潜力。
主要观点
- 半导体洁净工程：随着全球半导体产业向中国转移，我国成为高新电子产业重心，带来洁净工程市场增长机遇。十一科技在半导体晶圆厂设计领域占据国内大部分市场份额，预计受益于半导体产线建设大潮，实现业绩爆发式增长。
- 面板制造需求：AMOLED面板需求快速增长，其对洁净度要求极高，十一科技在该领域有丰富经验，可分享大面板产业发展红利。
- 生物医药行业：新版GMP规范提升行业准入门槛，洁净工程成为必要条件。十一科技在该领域有丰富项目经验，与国际标准接轨，未来有望进一步拓展。
- 军工与航空航天：洁净工程在军工领域不可或缺，十一科技具备相关设计与建造能力，预计受益于军费增长及高端制造需求提升。
- 新能源业务：十一科技在光伏电站设计和总包业务方面表现突出，位列全国第一，并逐步形成投资、设计、总包、运维的全产业链。
关键信息
- 收购情况：2016年6月29日，太极实业收购十一科技获得证监会核准，交易价格为22.95亿元，标志着公司进入高端洁净工程领域。
- 业务布局：十一科技在全国设立36个分公司，覆盖8大区域，拥有3000多名员工，是国内重要的洁净工程设计和建设企业。
- 资质优势：公司拥有国家工程设计综合甲级资质，可承接21个行业业务，包括电子、医药、军工等，是国内稀缺的高端洁净工程设计企业。
- 财务预测：2016-2018年净利润预计分别为3.9亿、5.3亿、7.2亿元，EPS分别为0.19元、0.25元、0.34元，增速分别为1569%、36%、36%。
- 估值与目标价：基于半导体行业资本投融资热潮，给予17年50倍PE，目标价12.5元，强烈推荐。
投资要点
- 十一科技是国内高端洁净工程龙头企业，拥有丰富的行业经验与客户资源。
- 半导体行业资本投入增加，将带动洁净工程需求，十一科技有望受益。
- AMOLED面板需求增长迅速，对洁净度要求高，十一科技具备相应设计能力。
- 医药与生物行业对洁净工程需求提升，十一科技在该领域有良好表现。
- 光伏电站业务成为战略重点，公司已形成全产业链布局。
风险提示
- 电子行业景气度不达预期。
- 本土半导体产业链投融资进程不达预期。
- 公司创新业务放量不达预期。
财务指标（单位：百万元）
| 指标 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 4396 | 9736 | 10921 | 12224 |
| 收入同比（%） | 5% | 121% | 12% | 12% |
| 归属母公司净利润 | 24 | 393 | 533 | 723 |
| 净利润同比（%） | 66% | 1569% | 36% | 36% |
| 毛利率（%） | 10.7% | 12.4% | 12.8% | 14.0% |
| ROE（%） | 1.5% | 6.1% | 7.9% | 10.1% |
| 每股收益（元） | 0.01 | 0.19 | 0.25 | 0.34 |
| P/E | 777.55 | 46.59 | 34.38 | 25.34 |
| P/B | 11.28 | 2.86 | 2.72 | 2.55 |
| EV/EBITDA | 16 | 10 | 9 | 7 |
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- 《迈入洁净空间设计领域，分享大半导体成长红利》2016-06-29
图表目录
- 图表 1：太极实业股权结构
- 图表 2：收购前后总股本变化
- 图表 3：十一科技历史隶属
- 图表 4：十一科技发展与改制历程
- 图表 5：全国八个大区布局图
- 图表 6：部分资质图片
- 图表 7：工程设计综合资质甲级证书涵盖的21个行业
- 图表 8：高科技、新能源、物流三大业务板块
- 图表 9：洁净室结构图
- 图表 10：2007-2013年全球洁净室市场规模
- 图表 11：2007-2014年中国洁净室市场规模
- 图表 12：2013年洁净室各领域市场规模
- 图表 13：半导体洁净工程是产业链重要环节
- 图表 14：集成电路制造流程图
- 图表 15：晶圆制造工艺区与设备区图
- 图表 16：洁净室ISO标准分级表
- 图表 17：洁净粒子数目与利润的关系
- 图表 18：国内洁净室行业主要服务企业
- 图表 19：十一科技部分承接电子行业工程
- 图表 20：2008-2014年我国芯片制造业销售收入及增长率
- 图表 21：国内存储器市场规模
- 图表 22：国家近年来出台的存储器政策支持文件
- 图表 23：大陆AMOLED产线建设情况
- 图表 24：彩虹佛山AMOLED项目
- 图表 25：厦门天马LTPS等项目
- 图表 26：人造卫星在洁净室中制造检测
- 图表 27：“天马座”航天飞机在洁净室中组装
- 图表 28：中国2010-2015年军费开支
- 图表 29：成都艾特航空制造中心项目
- 图表 30：中国航天771所
- 图表 31：新版GMP的发展
- 图表 32：沪深A股生物医药产业上市公司营业收入及增速
- 图表 33：十一科技承接生物医药行业代表工程
- 图表 34：1990-2035年各能源的占比
- 图表 35：光伏发电装机量概览及16年预测
- 图表 36：十一科技光伏电站设计及总包业务的市场占有率情况
- 图表 37：十一科技光伏电站运营项目情况（截止2015年末）
- 图表 38：十一科技预备融资筹建光伏发电项目
- 图表 39：十一科技光伏电站运营业务占比情况
- 图表 40：2014-2020年物流业发展中长期规划
- 图表 41：十一科技承接的部分物流工程
- 图表 42：IC产业链制造流程图
- 图表 43：2010-2015年国内IC封装测试业销售收入
- 图表 44：海太2010年-2015年封装测试产能升级表
- 图表 45：IC海太2010年-2015年封测技术和产品升级
- 图表 46：IC海太服务客户认证
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