20161030-川财证券-华数传媒-000156.SZ-进击的国企_优秀的管理层_扎实的基础业务_紧跟互联网浪潮_16页_1mb

华数传媒行业研究报告总结

核心内容

华数传媒（000156.SZ）是一家以新媒体和网络业务为核心的公司，公司评级为“买入”。其业务涵盖有线电视网络、宽带网络及全国范围内的新媒体内容服务，其中互联网电视业务在全国处于领先地位，用户覆盖规模达8000万户，覆盖率约为50%。公司成立于2003年，于2012年借壳ST嘉瑞上市，具备较强的市场竞争力和行业影响力。

主要观点

1. 互联网电视行业即将爆发

• 2015年互联网电视终端保有量为1.65亿台，普及率为28%；
• 预计2016年终端保有量将达2.13亿台，普及率提升至36%；
• 预计到2020年，互联网电视终端保有量将突破4亿台，普及率超过70%；
• 2017年互联网电视普及率预计接近45%，达到行业爆发临界点；
• 互联网电视市场规模（不含硬件）预计在2020年达到6300亿元，行业进入快速增长通道。

2. 内容为第一要素

• 互联网电视用户对内容的关注度远高于其他终端；
• 互联网电视内容已基本规范化，监管压力较小；
• 2016年上半年TOP30优质资源互联网电视端覆盖率高达87%；
• 优质内容是吸引用户进入客厅的关键，公司注重版权资源的拓展和原创内容的布局。

3. 终端入口作用远超PC与移动端

• 互联网电视作为客厅大屏，具有更高的用户黏性；
• 家庭电视屏的置换周期长（约7年），用户群更稳定；
• 电视端更适合观看影视、体育等内容，具有更强的场景聚焦性；
• 终端本身就是入口，其价值远高于单一APP入口。

4. 公司具备市场化经营风格

• 公司团队具备市场化经营理念，薪酬激励机制完善；
• 互联网电视业务保持全国领先地位，用户覆盖和市场占有率优势明显；
• 公司在战略布局和运营上已形成独特优势，与多数厂商和运营商建立良好合作关系。

5. 大股东资产注入预期

• 华数集团承诺将“浙江网络”整合后的资产和业务以适当方式注入上市公司；
• “浙江网络”有线电视用户规模为1300万户，整合后有望提升用户ARPU值；
• 公司有线电视用户规模为250万户，未来有望进一步扩大。

6. 引入战略投资者云溪基金

• 云溪基金由马云、史玉柱等知名企业家设立，为公司带来大量优质内容资源；
• 云溪基金投资15.15亿元用于媒资内容中心建设，提升内容竞争力；
• 优酷土豆为行业第一，月覆盖用户达3.3亿，月浏览时长10.2亿小时。

关键信息

业绩表现

• 2016年上半年营业收入为14.0亿元，同比增长10.04%；
• 归母净利润为3亿元，同比增长17.78%；
• 2016-2018年EPS预计分别为0.46元、0.57元、0.71元；
• 对应PE分别为42X、34X、27X，2017年给予45X估值，对应目标价25.7元。

财务指标

• 毛利率保持在45%左右，盈利能力稳步提升；
• ROE从2014年的17.47%增长至2018年的8.67%；
• 销售收入增长率从2014年的33.89%逐步下降至2018年的16.09%；
• 净利润增长率从2014年的50.27%逐步趋于稳定，2018年为24.57%。

资产负债情况

• 2016年资产总计为122.75亿元，负债合计为23.51亿元；
• 资产负债率从2014年的48.72%降至2016年的19.15%；
• 流动比率从2014年的0.12上升至2016年的3.45，经营效率有所提升。

投资建议

• 评级：买入；
• 估值依据：基于公司优秀的经营理念和互联网行业的爆发趋势，结合未来资产注入预期；
• 目标价：25.7元；
• 可比公司：包括乐视网、东方明珠、TCL集团、鹏博士、歌华有线等，其中华数传媒估值相对较低，具有成长潜力。

风险提示

• 政策监管风险：内容监管可能影响行业发展；
• 行业发展不及预期：互联网电视增长可能未达预期；
• 内容格局变化：内容资源竞争激烈，格局可能发生变化；
• 终端格局变化：终端市场可能受到新技术或新品牌冲击。

附录

表格1：七大互联网电视牌照方

表格2：可比公司估值一览

结论

华数传媒作为一家具有市场化经营风格的国企，具备扎实的基础业务和优秀的管理团队，同时紧跟互联网浪潮，积极布局内容和终端。随着互联网电视行业进入爆发期，公司有望凭借其领先优势和未来资产注入，实现持续增长。建议投资者关注其在内容和终端生态中的表现，给予“买入”评级。