20150325-安信证券-华数传媒-000156.SZ-互联网基因提升_千亿市值平台启航_24页_1mb

华数传媒（000156.SZ）总结

核心内容

华数传媒作为浙江地区的有线电视网络运营商和全国新媒体服务商，正通过引入互联网基因和资本注入，加快向千亿市值平台迈进的步伐。公司2014年非公开发行引入阿里系65亿元资金，用于媒资内容中心建设、互联网电视终端全国拓展及补充流动资金，旨在提升用户价值和拓展市场份额。

主要观点

• 互联网基因与资本注入：阿里入股不仅带来资金支持，更注入互联网思维，提升内容、服务及平台运营能力。
• 用户价值提升：通过内容资源的深入挖掘和用户基数的扩大，公司有望实现用户价值的重新评估。
• 跨区域扩张：公司已通过参股新疆广电、甘肃西北联盟等方式推进西部市场拓展。
• 产业链完善：公司积极布局内容产业，通过投资唐人影视、万好万家等，强化内容储备。
• 盈利模式多样化：公司通过有线电视、互动电视、互联网电视、手机电视等业务实现收入多元化。
• 目标市值与投资建议：基于行业平均单用户价值4249元，公司保守估算目标市值为1000亿元，首次给予买入-A评级，6个月目标价69.74元，有40.6%的涨幅空间。

关键信息

资本运作与资金使用

• 2014年非公开发行募集资金65亿元，用于以下项目：
  • 媒资内容中心建设：15.15亿元
  • “华数TV”互联网电视终端全国拓展：11.1亿元
  • 补充流动资金：39亿元
• 资金主要用于提升内容资源储备和互联网电视的全国推广，增强公司平台实力。

用户与业务发展

• 用户规模：公司拥有杭州地区249万有线电视用户，预计未来用户将达2500万。
• 互动电视业务：互动电视收入占新媒体业务收入的54.46%，是主要收入来源。
• 互联网电视业务：公司一体机市场份额领先，与TCL、海信等厂商合作，计划发展300万终端用户。
• 手机电视业务：快速成长，占新媒体收入比重上升，为用户提供多样化的音频和视频服务。

业务结构与盈利模式

• 新网络业务：主要为有线电视传输和宽带运营，占公司收入的主要部分。
• 新媒体业务：包括互动电视、手机电视、互联网电视等，收入占比逐渐提升。
• 盈利模式：以内容服务、平台服务费、用户分成等方式实现盈利。

投资建议

• 盈利预测：2015年净利润5.33亿元，2016年7.06亿元，同比增长分别为36.2%和32.4%。
• 市盈率与市净率：2015年市盈率108倍，市净率17.6倍。
• 投资评级：买入-A，目标价69.74元，对应40.6%的涨幅空间。

风险提示

• 异地扩张进度低于预期
• 互联网电视拓展不达预期

业务结构图

公司业务主要分为“新网络”和“新媒体”两大部分：

• 新网络：包括有线电视网络传输、宽带运营、节目传输等。
• 新媒体：包括互动电视、手机电视、互联网电视、互联网视听节目服务等。

媒资与版权建设

• 公司拥有超过100万小时的数字内容，是国内最大的新媒体内容库。
• 非公开发行资金中有14亿元用于版权内容建设，内容资源储备有望进一步增强。

互联网电视业务

• 一体机市场份额领先，与TCL、海信等厂商合作。
• 募投项目加速全国推广，目标发展300万“华数TV”终端用户。
• 提供完整、高速、无缝的用户体验，涵盖直播、点播、回放等。

新媒体业务布局

• 互动电视：深耕内容和服务，市场龙头地位持续保持。
• 手机电视：快速成长，占新媒体收入比重上升。
• 互联网电视：通过一体机和盒子两种形式拓展市场。
• 内容资源：通过投资唐人影视、万好万家等，强化内容储备。

投资建议与估值

• 目标市值：保守估计1000亿元，基于2500万用户和人均4000元的用户价值。
• 投资逻辑：阿里入股提升公司资本实力和平台运营能力，内容资源和用户价值提升有望推动市值增长。
• 可比公司：参考行业平均单用户价值4249元，华数传媒当前单用户市值明显低估。

财务数据概览

竞争优势

• 牌照壁垒：拥有IPTV、手机电视、互联网电视等牌照，形成天然护城河。
• 内容资源：版权节目资源丰富，拥有超过100万小时内容，内容优势明显。
• 创新能力：在技术层面和产品层面，公司创新能力领先，推动业务发展。
• 用户规模：公司拥有249万有线电视用户，未来有望注入千万用户，提升用户价值。

未来展望

• 省网整合：预计2015年6月后，全省全面实施一体化运行，用户资产注入可期。
• 跨区域扩张：公司通过参股新疆广电、甘肃广电等，推进全国范围内的新媒体业务拓展。
• 内容与技术融合：通过阿里入股，提升内容、服务及平台运营能力，打造垂直一体化综合传媒集团。

风险提示

• 异地扩张进度低于预期
• 互联网电视拓展不达预期