20220312-国盛证券-2月金融数据点评_虽无喜_然亦无须过悲_7页_676kb

固定收益点评总结

核心内容

2022年2月金融数据公布后，融资增速再度收缩，社融同比少增4329亿元至1.19万亿元，社融同比增速降至10.2%，低于市场与预期。同时，10年国债利率大幅下降6bps至2.79%，债市反应较为强烈。

主要观点

• 社融增速放缓：2月社融增速显著低于预期，主要由于对实体经济贷款同比少增9084亿元至4329亿元，以及未承兑汇票同比多减4867亿元至-4228亿元。但政府债券和企业债券融资同比多增，成为社融增长的支撑。

• 居民中长贷首现收缩：居民中长期贷款首次净减少459亿元，同比少增4572亿元，主要由于房地产销售疲软和前期按揭贷款审批加快，导致贷款需求不足。企业中长期贷款同比少增5948亿元至5052亿元，显示融资需求疲软。

• 2月数据不具代表性：2月是传统融资小月，受春节等因素影响，信贷和社融数据波动较大，不具备代表性。3月数据更为关键，预计融资状况将有所改善。

• 3月融资有望回升：结合历史数据和当前政策环境，3月社融增速可能回升，尤其考虑到去年3月社融增速回落1个百分点，基数效应将对3月数据形成支撑。同时，3月作为开工季，融资需求可能有所改善。

• 货币政策与信用环境变化：央行可能进一步采取降息降准措施，但长端利率难以再现新低。当前“宽货币+宽信用”组合将取代“宽货币+紧信用”，政策发力将有助于信用扩张，但不会像1月中下旬那样剧烈。

• 债市不宜追高：尽管今日债市大幅上涨，但利率下行空间有限，10年国债难以再度下探至2.7%以下。因此，当前债市不宜追高，短久期高票息策略更具优势。

关键信息

• 2月社融数据：新增1.19万亿元，同比少增4329亿元，增速降至10.2%。
• 2月新增人民币贷款：1.23万亿元，同比少增1300亿元。
• 居民中长贷：首次净减少459亿元，同比少增4572亿元。
• 企业中长贷：同比少增5948亿元至5052亿元。
• 票据融资：2月增加3052亿元，同比多增4907亿元。
• M2增速：2月同比增长9.2%，增速较上月下降0.6个百分点，主要受财政存款多增影响。
• M1增速：2月同比增长4.7%，较上月提升6.6个百分点，显示企业账户资金有所沉淀，同时上游资源品价格上涨改善了盈利。
• 政策预期：央行可能进一步宽松，但利率难以再次创下新低，政策发力将更多体现在信用扩张上。
• 债市策略建议：短久期高票息策略更具性价比，久期策略收益有限且风险较高。
• 未来展望：预计未来半年社融增速将持续回升，政策将进一步发力，推动信用扩张。

风险提示

• 政府债券发行节奏超预期
• 货币政策调整超预期

图表目录

• 图表1: 社融增速再度下降，低于我们与市场预期
• 图表2: 企业及居民中长期贷款均明显走弱
• 图表3: 与2021年之外的其它年份相比，今年2月信贷并不差
• 图表4: 与2021年之外其它年份相比，今年2月社融同样不差
• 图表5: 社融增速预测
• 图表6: 社融下降财政存款多增拉低广义货币增速
• 图表7: 财政存款同比大幅多增显示财政支出效率不高
• 图表8: 票据利率依然处于低位，目前信贷需求依然不高
• 图表9: 社融增速回升将对利率下行空间形成约束

分析师声明

分析师杨业伟具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，报告观点反映其个人看法，不受任何第三方影响。

投资评级说明

• 投资建议的评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的市场表现。
• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、增持（涨幅5%~15%）、持有（涨幅-5%~5%）、减持（跌幅5%以上）。
• 行业评级：增持（涨幅10%以上）、中性（涨幅-10%~10%）、减持（跌幅10%以上）。

联系方式

• 国盛证券研究所
  北京：北京市西城区平安里西大街26号楼3层，邮编100032，传真010-57671718，邮箱gsresearch@gszq.com
  南昌：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编330038，传真0791-86281485，邮箱gsresearch@gszq.com
  上海：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层，邮编200120，电话021-38124100，邮箱gsresearch@gszq.com
  深圳：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033，邮箱gsresearch@gszq.com