20200709-西部证券-涤纶长丝行业专题报告（一）_涤纶长丝行业格局优化_建议关注龙头布局机会_18页_1mb

涤纶长丝行业格局优化，建议关注龙头布局机会

核心内容概述

涤纶长丝行业在未来2-3年将迎来供给增速放缓与终端需求逐步修复的格局优化阶段。行业整体产能增速与终端需求增速匹配，有利于利润修复。同时，龙头企业通过新产能释放和兼并重组进一步提升行业集中度，增强盈利能力。受疫情及油价影响，当前行业景气度较低，相关公司股价已明显低估，建议关注桐昆股份与新凤鸣的投资机会。

主要观点

• 供给与需求匹配：涤纶长丝供给增速放缓，与终端需求增速趋于一致，行业进入优化阶段。
• 产业链一体化优势：上游PX-PTA环节产能增速较高，由大炼化项目释放，巩固国内涤纶产业链一体化优势。
• 行业集中度提升：龙头企业持续释放产能，通过新建、收购、重组等方式，推动行业集中度提升。
• 成本控制能力突出：桐昆股份与新凤鸣在非原料成本、期间费用率等方面表现优异，提升盈利空间。
• 投资建议：行业整体处于修复阶段，桐昆股份及新凤鸣作为龙头企业，未来业绩有望弹性增长，建议关注其布局机会。

关键信息

行业供给与需求

• 供给增速放缓：涤纶长丝产能年化增速约5.4%，低于PTA及PX环节。
• 需求修复预期：疫情对终端需求造成抑制，但随着疫情缓解，服装家纺等日常消费类需求将逐步恢复。
• 库存与开工率：4月库存向下游传递，5-6月开工率回升，但6月下旬后库存再次上升。

产业链上下游动态

• PX产能释放：中化泉州、浙石化二期、盛虹炼化等项目陆续投产，降低国内PX进口依赖度。
• PTA产能扩张：未来两年PTA产能年化增速超10%，新装置采用先进技术，可能压制PTA盈利能力。
• 涤纶长丝产能：桐昆股份及新凤鸣是未来两年涤纶长丝新产能的主要贡献者。

企业动态

• 桐昆股份：

  • 2019年通过PTA配套降低外购比例，受益于PTA景气周期。
  • 如东项目规划240万吨PTA产能，有望提升PTA自给率。
  • 2020年有望享受浙石化业绩释放，未来产能将逐步释放。
  • 当前PE、PB均低于近三年历史中值，股价已反映疫情悲观预期。

• 新凤鸣：

  • 成本控制能力突出，单吨非原料成本较桐昆股份低100元以上。
  • 2020年内预计新增60万吨涤纶长丝产能，未来两年将提升至610万吨。
  • 独山能源二期投产后PTA外购比例显著下降，预计2021-2022年外购比例降至10%以下。
  • 当前PE、PB均低于近三年中值，股价已反映需求悲观预期。

投资建议

• 行业评级：超配
• 投资逻辑：疫情及油价影响已反映在股价中，未来随着需求修复，公司业绩有望显著提升。
• 重点关注企业：桐昆股份、新凤鸣，建议关注其产能释放与成本控制带来的盈利弹性。

风险提示

• 油价大幅下跌
• 涤纶长丝需求增长放缓
• 新产能投放进度低于预期

行业数据与图表说明

• 图1-3：反映疫情对终端需求的影响，如服装类零售额、服装产量及景气指数均下滑。
• 图4-10：展示涤纶长丝库存、开工率及产业链各环节产能释放情况。
• 表1-10：详细列出各公司产能、外购比例及预计收益等关键数据。

结论

涤纶长丝行业在未来2-3年将进入供给与需求匹配、集中度提升及利润修复阶段。桐昆股份与新凤鸣作为龙头企业，具备较强的产能扩张与成本控制能力，未来业绩有望显著增长。当前股价已反映悲观预期，建议关注其投资机会。