20170814-招商证券-基础化工行业专题报告_环保督查带来产能出清_维生素涨价有望持续-推荐兄弟科技_新和成_亿帆医药_20页_1mb

报告摘要

维生素行业分析及投资建议总结

核心内容

2017年8月14日发布的报告分析了维生素行业在环保督查背景下所面临的产能出清、价格上涨及行业集中度提升等趋势，并推荐了兄弟科技、新和成和亿帆医药三家公司作为投资标的。

主要观点

1. 环保压力导致产能出清，行业利润空间扩大

环保督查力度加大：2017年，国务院要求制药行业（包括维生素）实施绿色酶法生产技术改造，环保部对京津冀及周边地区开展“史上最大规模”环保督查，浙江、山东等地开展大规模环保核查，部分企业因无法达标而被要求停产。
产能集中度提升：环保压力促使落后产能退出，行业集中度提高，形成寡头垄断格局，有利于行业秩序和价格稳定。
环保政策影响深远：环保政策不仅影响当前产能，还可能对行业未来格局产生深远影响。

2. 饲料行业复苏推动维生素需求增长

饲料为最大应用领域：维生素的下游应用中，饲料占比约48%，且随着国内外养殖业的复苏，饲料行业对维生素的需求持续增长。
维生素成本占比低：维生素仅占饲料成本的1%-2%，饲料企业对提价接受能力强，提价对下游影响有限。
行业景气度提升：饲料行业整体回暖，预计将进一步带动维生素需求上升。

3. 产品价格大幅上涨，推动企业盈利增长

多个维生素品种价格飙升：维生素A、B1、B5、D3、K3等产品价格持续上涨，其中维生素B5涨幅最高，达200%以上。
涨价对EPS增厚明显：维生素涨价显著提升了相关公司的每股收益，其中亿帆医药、兄弟科技、新和成受益最大。

关键信息

一、行业概况

行业规模：2017年8月，上证指数为3209点，维生素行业股票家数为273只，总市值24460亿元，流通市值16809亿元。
环保政策：2017年环保督查力度空前，推动行业产能出清，提升行业集中度。
行业集中度：维生素行业中，多数产品由3-4家龙头企业主导，占据全球市场份额超过80%，形成寡头垄断格局。

二、维生素价格表现

价格走势：维生素价格连续上涨，尤其是B5、B1、D3等产品涨幅显著。
价格弹性测算：维生素涨价对相关公司EPS的增厚幅度不同，如维生素B5每公斤涨价10元，亿帆医药EPS增厚0.06元；维生素B1每公斤涨价10元，兄弟科技EPS增厚0.04元；维生素K3每公斤涨价10元，兄弟科技EPS增厚0.04元；VA每公斤涨价10元，新和成EPS增厚0.04元。

三、推荐公司

公司名称	股价（元）	16EPS（元）	17EPS（元）	18EPS（元）	17PE	18PE	PB	评级
兄弟科技	16.00	0.31	0.69	0.99	19.20	13.40	4.64	强烈推荐-A
新和成	20.67	1.10	1.02	1.26	20.25	16.44	2.95	强烈推荐-A
亿帆医药	21.15	0.64	0.81	0.93	26.05	22.62	6.82	强烈推荐-A

四、产品供需情况

维生素	需求（吨）	产能（吨）	产量（吨）	开工率	主要厂商	市场份额	集中度
维生素A	25000	30000	24900	83%	DSM、BASF、新和成等	87%	高
维生素B1	9000	16000	8480	53%	华中药业、兄弟科技、天新药业	88%	高
维生素B2	8400	10300	7200	70%	广济药业、巴斯夫、帝斯曼	80%	一般
维生素B3	58000	100000	65000	65%	瑞士龙沙、兄弟科技等	70%	一般
维生素B5	20000	25000	20800	83%	亿帆医药、山东新发等	92%	高
维生素C	120000	200000	140000	70%	石药、鲁维等	74%	低
维生素D3	7000	10100	5900	58%	花园生物、金达威等	84%	较高
维生素E	60000	102500	88150	86%	DSM、BASF、新和成等	89%	高
维生素K3	4300	10000	4300	43%	兄弟科技等	87%	较高

五、风险提示

产品价格大幅波动
行业新增产能增加

总结

该报告指出，2017年维生素行业受环保督查影响，落后产能逐步退出，行业集中度提升，形成寡头垄断格局，有利于行业稳定和价格上涨。饲料行业复苏带动维生素需求增长，维生素价格持续上涨，尤其是B5、B1、D3等产品涨幅显著，为相关企业带来显著的EPS增厚。报告推荐兄弟科技、新和成和亿帆医药三家公司，认为其在当前市场环境下具备较强的盈利能力和增长潜力。

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