20210505-东北证券-兼谈控制股债组合利率风险的方法论_五月如何进行大类资产配置__32页_3mb

证券研究报告总结：五月如何进行大类资产配置及控制利率风险方法论

核心内容概述

本报告聚焦于2021年5月的大类资产配置策略，重点探讨如何降低“固收+”产品对利率的敏感性，并结合市场情绪、资金流向、行业景气度及估值指标，提供行业配置建议与投资策略。

主要观点与关键信息

1. 组合跟踪与表现

• 2020年6月构建的“固收+”组合在近10个月的样本外观察期表现优异，累计收益为5.58%，年化波动率为4.10%，最大回撤为1.48%。
• 该组合年化收益率为7.00%，年化波动率为3.07%，夏普比率为2.28，Calmar比率为1.90，整体波动更小，投资者体验感更好。
• 组合建议配置：20%股票+53%短久期高评级信用债+27%长久期利率债。

2. 行业配置建议

• 4月末推荐5月份配置的行业包括：煤炭、食品饮料、钢铁、电力设备及新能源、家电和石油石化，这些行业在景气度上表现较好。
• 建议关注4月调整较多的板块，如：电力公用、建筑、非银、国防军工、通信，这些行业可能迎来反弹机会。
• 当前市场情绪偏高，博弈存量指标上行，但市场整体震荡，量能未减，需警惕情绪过热带来的风险。

3. 资金面与情绪面分析

• A股资金跟踪：
  • 本周全市场解禁规模为867.0亿元，未来一周解禁规模为317亿元，未来四周解禁规模为4226亿元。
  • 两融余额为16695.44亿元，周环比减少0.16%。
  • 北向资金净流入122.00亿元，南向资金净流入30.76亿元。
  • ETF净流出121.98亿元，股票型ETF净流出71.61亿元。
  • 本周新发行基金规模为639亿份。
• 市场情绪：
  • 两市日均成交额为8184亿元，相比上周增加约338亿元。
  • 博弈存量指标本周上升，显示市场情绪偏热，需警惕过热风险。

4. 风格与行业景气度

• 本周市值风格偏向中盘，中证200上涨最多。
• 成长风格相对占优，但部分行业如医药、有色、钢铁、电力设备及新能源等表现突出。
• 景气度排名前六的行业：食品饮料（0.928）、煤炭（0.916）、钢铁（0.885）、家电（0.861）、电力设备及新能源（0.852）、消费者服务（0.85）。
• 景气度排名后六的行业：通信（0.016）、综合金融（0.073）、非银金融（0.098）、房地产（0.161）、商贸零售（0.295）、建筑（0.306）。

5. 估值分析

• 从PE_TTM来看，交通运输、传媒、食品饮料、消费者服务、电子等行业处于较高分位数。
• 从PB来看，消费者服务、食品饮料、医药、家电、电子等行业估值处于高位。
• 预计未来估值空间较大的行业包括：通信（227%）、有色金属（170%）、计算机（140%）、农林牧渔（109%）、石油石化（97%）（基于PE）。
• 基于PB，**房地产（132%）、通信（89%）、建筑（87%）**等行业估值上涨空间较大。

6. 扩散指标与择时策略

• 价格加权扩散指标继续向下，估值加权模型转空，提示长期下行风险。
• 高位死叉仍需警惕，任何反弹机会都可能是减仓时机。
• 布林带指标显示市场处于震荡区间，需关注波动区间内的机会。

7. 打新收益率监控

• 新股（不含科创板和创业板注册制）：A类账户年化收益率最高为1.41%，C类账户为0.80%。
• 科创板：A类账户平均收益率为0.72%，C类账户平均收益率为0.32%。
• 创业板注册制：A类账户平均收益率为1.25%，C类账户平均收益率为0.64%。

风险提示

• 海外市场波动风险
• 宏观数据与政策变化风险
• 模型失效风险

图表目录摘要

• 图1：混合债券型二级基金收益分布
• 图2：控制利率风险的“固收+”组合历史表现
• 图3：控制利率风险的“固收+”组合大类资产配置情况
• 图4：中信一级行业景气度跟踪（周）
• 图5：行业景气度轮动策略表现（2020年以来）
• 图6：中信一级行业估值信息基础表
• 图7：中信一级行业未来估值空间及分位数测算表（基于PE）
• 图8：中信一级行业未来估值空间及分位数测算表（基于PB）
• 图9：本周全球股市表现一览
• 图10：全市场解禁规模（按解禁类型分）
• 图11：分市场解禁规模（实际有效规模估算）
• 图12：两融余额（周）
• 图13：两融交易额占A股成交额比例（周）
• 图14：北向资金（亿元，人民币）
• 图15：南向资金（亿元，人民币）
• 图16：北上资金周度行业净流入估算（亿）
• 图17：北上资金周度个股净流入前50
• 图18：北上资金周度个股净流出前50
• 图19：场内ETF周度净流入（亿）
• 图20：股票型货币型基金净流入累计（亿）
• 图21：基金发行统计（亿份）
• 图22：基金发行个数
• 图23：博弈存量（日度）
• 图24：博弈存量（周度）
• 图25：沪深300指数价格加权扩散指标走势图
• 图26：沪深300指数价格加权扩散指标历史净值曲线
• 图27：沪深300指数估值加权扩散指标走势图
• 图28：沪深300指数估值加权扩散指标历史净值曲线
• 图29：大、中、小盘净值曲线
• 图30：四大板块成交占比变化
• 图31：申万一级行业成交占比一览表
• 图32：沪深300周线布林带走势图
• 图33：中证500指数周线布林带走势图
• 图34：创业板指周度布林带走势图
• 图35：新股收益率统计（不含科创板和创业板注册制）
• 图36：A类账户普通打新收益率（年化）监控
• 图37：B类账户普通打新收益率（年化）监控
• 图38：C类账户普通打新收益率（年化）监控
• 图39：A类账户科创板预估打新收益率（月度）监控
• 图40：B类账户科创板预估打新收益率（月度）监控
• 图41：C类账户科创板预估打新收益率（月度）监控
• 图42：A类账户创业板注册制预估打新收益率（月度）监控
• 图43：B类账户创业板注册制预估打新收益率（月度）监控
• 图44：C类账户创业板注册制预估打新收益率（月度）监控

表格目录摘要

• 表1：控制利率风险的“固收+”组合分年度表现（截止至2021年4月30日）
• 表2：限售股解禁占比前十公司明细
• 表3：上周限售股解禁占比前十公司明细
• 表4：本周ETF周度净流入前20名（非货基）
• 表5：本周ETF周度净流出前20名（非货基）
• 表6：沪深300指数价格加权扩散指标历史信号回顾
• 表7：巨潮风格指数
• 表8：指数布林线指标一览