20180905-中诚信国际-8月利率债运行分析_政策发力经济下行或放缓_多空扰动收益率触底待反弹_8页_1mb

8月利率债运行分析总结

一、核心内容概述

本报告分析了2018年8月中国利率债市场运行情况，涵盖经济基本面、资金与流动性监测、利率债一级市场、二级市场以及近期政策与市场展望。报告指出，8月宏观经济延续走弱，但政策发力对经济下行有所缓释，流动性保持合理充裕，利率债市场呈现交易量上升、收益率普遍上行的趋势，同时地方债发行规模扩大对市场造成一定压力。展望9月，市场将面临多空因素扰动，收益率或出现上行空间。

二、主要观点

1. 经济基本面

• 宏观经济延续走弱：工业生产平稳但存回落压力，基建投资低位增长拖累整体投资增速，社零额持续回落，外贸虽超预期增长但未来下行压力仍存。
• 政策效果待显现：货币政策转向结构性宽松，但社会融资未明显改善。
• PMI数据分化：中采PMI微升，显示制造业生产有所回暖；财新PMI回落，反映外部需求疲软。
• 高频数据仍疲软：六大发电集团日均耗煤量及高炉开工率回落，显示经济下行压力仍在。

2. 资金与流动性监测

• 流动性合理充裕：央行通过逆回购与MLF操作持续呵护市场流动性，整体资金面较宽松。
• 市场利率涨跌互现：短端利率普遍上行，长端利率有所下行，但整体趋势为上行。
• 资金面波动：8月中旬受税期影响，市场利率快速上行；下旬财政支出释放流动性，利率回落。
• 票据贴现利率：延续下行态势，中下旬出现回升，反映实体经济融资成本波动。

3. 利率债一级市场

• 发行量持续放量：8月利率债发行总量为43471.56亿元，较上月增加7917.68亿元，净融资额增加。
• 地方债大幅增加：地方债发行占比达54.7%，反映财政政策对市场供给的影响。
• 发行利率分化：短端利率下行，长端利率上行，国债、政策银行债与地方债利差走阔，显示市场对地方债风险的担忧。

4. 利率债二级市场

• 交易量持续上升：利率债二级市场交易总量达83121.93亿元，较上月增加16204.74亿元。
• 收益率普遍上行：除3M期国债收益率下行外，其余期限收益率均上行，国开债7Y与10Y期收益率倒挂仍未修复。
• 市场情绪波动：中美贸易摩擦升温及经济数据走弱，导致市场避险情绪高涨，收益率震荡上行。

5. 近期政策与展望

• 政策发力缓释经济下行：中央与地方密集出台政策，加快基建项目推进，宽信用政策效果逐步显现。
• 9月流动性压力较大：预计新增地方专项债规模将超0.5万亿元，叠加缴税、MPA考核及节假日因素，资金面或有较大波动。
• 收益率存在上行空间：9月债市或受多空因素扰动，收益率可能上行，尤其是长端收益率。
• 货币政策稳健中性：央行将继续通过逆回购和MLF操作维持流动性合理充裕，但不会大规模宽松。

三、关键信息

1. 宏观经济数据

• 1-7月工业生产平稳但存回落压力。
• 基建投资低位增长，拉低固定资产投资增速。
• 社零额持续回落，显示居民消费倾向下降。
• 外贸虽超预期增长，但未来下行压力仍存。
• 8月PMI微升，显示制造业生产回暖，但需求端仍疲软。

2. 货币政策与流动性

• 央行通过逆回购和MLF操作维持流动性合理充裕。
• 8月公开市场操作净投放货币1455亿元，较上月力度加强。
• 财政部要求加快地方专项债发行，预计9月地方债发行规模达0.9万亿元左右。

3. 利率债发行情况

• 国债发行量增加至3694.84亿元，政策银行债小幅减少，地方债大幅增加。
• 利率债发行利率呈现短端下行、长端上行的分化趋势。
• 地方债与国债利差走阔，反映市场对地方债风险的担忧。

4. 利率债市场表现

• 二级市场交易量上升，国债、政策银行债及地方债交易均增长。
• 收益率普遍上行，国开债7Y与10Y期收益率倒挂仍未修复。
• 票据贴现利率波动下行后回升，反映融资成本变化。

5. 市场展望

• 9月流动性压力较大，央行或加大公开市场操作力度。
• 宏观数据或有小幅回暖，经济悲观预期或逐步修复。
• 利率债长端收益率或面临调整，存在上行空间。
• 美国9月或加息，但对我国货币政策影响有限，我国仍保持独立性。

四、图表说明（摘要）

• 图1：六大发电集团日均耗煤量波动回落，反映工业活动放缓。
• 图2：高炉开工率下行，显示制造业活动疲软。
• 图3：央行公开市场操作显示净投放力度加强，资金面保持合理充裕。
• 图4：SHIBOR利率走势显示短端上行，长端下行。
• 图5：票据贴现利率延续下行，中下旬出现回升。
• 图6：利率债发行结构显示地方债占比最高，政策银行债小幅缩量。
• 图7：国债发行利率多数下行，反映市场对短期利率的预期。
• 图8：国开债发行利率短端下行、长端上行。
• 图9：非国开债发行利率多数下行。
• 图10：地方债发行利差走阔，显示市场对地方债风险的担忧。
• 图11：利率债交易量持续上升，反映市场活跃度。
• 图12：国债收益率走势显示多数期限上行。
• 图13：国开债收益率走势显示7Y与10Y期倒挂未修复。
• 图14：进出口银行债收益率普遍上行。
• 图15：利率债收益率变化幅度显示整体上行趋势。

五、结论

8月利率债市场整体呈现交易活跃、收益率上行的态势，经济基本面走弱但政策发力对经济下行有所缓释，流动性保持合理充裕。地方债发行规模扩大对市场形成持续供给压力，而9月因专项债发行、税期、MPA考核及节假日等因素，流动性或面临较大波动。展望9月，收益率或出现上行，尤其是长端收益率，债市需警惕多空因素扰动。