20181010-中诚信国际-9月利率债运行分析_多空交织利率普遍上行_资金面平稳收益率或现回落_8页_1mb

9月利率债运行分析总结

核心内容

2018年9月，利率债市场在多空交织的环境下呈现收益率普遍上行的趋势，但资金面整体保持平稳，市场流动性合理充裕。宏观经济延续弱势，政策效果尚未完全显现，同时中美贸易摩擦升级加剧了市场避险情绪，影响了利率债收益率走势。10月资金面有望平稳，收益率或将出现阶段性回落。

主要观点

1. 经济基本面：延续弱势，供需走弱

• 工业增加值：受低基数影响，8月小幅回升，但环保限产措施继续对工业生产形成压力。
• 固定资产投资：基建投资低位增长拖累整体增速，经济下行压力仍存。
• 消费表现：社零额同比增速小幅回升，消费有所回暖。
• 通胀预期：CPI创年内次高，但短期扰动因素消退后存在下行空间；PPI同比延续回落，年内通胀总体可控。
• 出口与贸易摩擦：出口增速下滑，中美贸易战持续升级，对经济增长的长期不确定性增强。
• PMI数据：中采与财新PMI双双回落，制造业供需同步走弱，经济短期仍面临下行压力。
• 高频数据：六大发电集团日均耗煤量波动回落，高炉开工率回升但受采暖季限产影响，增长可能受限。

2. 资金与流动性监测：短期扰动资金面小幅收紧，市场利率多数上行

• 央行操作：9月央行通过逆回购和MLF工具投放货币11615亿元，到期7365亿元，净投放4250亿元，流动性保持合理充裕。
• 利率走势：Shibor、同业拆借、质押式回购等利率多数上行，仅部分短端利率小幅下行。
• 票据贴现利率：延续回升态势，反映实体经济融资成本压力。
• 10月展望：受地方债供给压力减轻及央行降准影响，资金面大概率平稳，收益率可能维持区间震荡或出现小幅回落。

3. 一级市场：利率债发行规模回落，发行利率普遍上行

• 总发行量：9月利率债发行12745.47亿元，较上月减少2414.07亿元。
• 发行结构：
  • 国债发行小幅减少至3246.6亿元；
  • 政策金融债发行减少至2013.4亿元；
  • 地方债发行规模接近六成，占利率债发行总额的比重较大。
• 发行利率：各期限国债及进出口和农发行金融债发行利率整体上行，国开债发行利率除1年期外均上行。
• 债务置换：三年债务置换工作于8月结束，截至8月底非政府债券形式的存量债务尚余2566亿元。

4. 二级市场：交易总量回落，收益率涨跌互现

• 交易总量：9月利率债交易总量为74750.27亿元，较上月减少8371.66亿元，但日均交易量有所增加。
• 收益率走势：
  • 短端收益率涨跌不一；
  • 中长端收益率普遍上行；
  • 7年期和10年期国债及国开债收益率出现期限倒挂现象。
• 市场情绪：受宏观经济疲软和中美贸易摩擦影响，市场避险情绪升温，利率债交易活跃度未减。

5. 近期政策与展望：货币政策稳健中性，监管力度边际放松

• 货币政策：维持稳健中性，流动性合理充裕，央行灵活运用逆回购与MLF工具应对短期扰动。
• 监管动态：资管新规细则进一步放松，对债市扰动有限，有利于市场情绪稳定。
• 10月展望：
  • 地方债供给压力减轻；
  • 资金面将保持平稳；
  • 利率债长端收益率可能维持区间波动或出现阶段性小幅回落；
  • 随着政策效果显现，基建投资有望企稳，经济悲观预期或逐步修复。

关键信息汇总

• 经济数据：8月工业增加值小幅回升，但总体承压；基建投资拖累固定资产投资增速；消费回暖，通胀可控；出口承压，贸易摩擦持续。
• 流动性：9月央行净投放4250亿元，资金面小幅收紧，但总体平稳；10月资金面将因降准和地方债供给减少而趋于宽松。
• 利率债发行：9月利率债发行规模回落，地方债占比近六成，发行利率普遍上行。
• 收益率表现：9月利率债收益率涨跌互现，短端波动，中长端上行，期限倒挂现象持续。
• 政策动向：10月央行可能再次降准，监管政策边际放松，有利于债市情绪稳定。
• 市场展望：10月利率债收益率或将出现阶段性回落，但年内经济下行压力仍存，长端收益率可能继续波动上行。

结构与趋势

总结

9月利率债市场在经济基本面疲软和中美贸易摩擦的背景下，收益率普遍上行，但资金面保持平稳，流动性合理充裕。随着10月地方债供给压力减轻及央行降准操作，市场情绪有望改善，收益率或将出现阶段性回落。然而，经济下行压力仍存，政策效果尚未完全显现，长端收益率可能继续波动上行。整体来看，利率债市场在多空交织中维持震荡格局，未来需关注宏观经济数据、政策动向及外部环境变化。