20260731-中国银河-债市机构行为系列专题之二_长短之间_商业银行的债市定位与久期约束_28页_1004kb

商业银行的债市定位与久期约束总结

核心内容

商业银行在债市中的配置行为主要受到资产负债表再平衡、监管约束、会计准则变化以及市场周期性影响。债市配置是银行在信贷投放不足时的被动选择，也与负债端结构和监管考核密切相关。监管框架和会计准则的双重影响下，银行配置偏好、交易策略及久期管理呈现显著分层特征。

主要观点

1. 债市配置是资产负债表再平衡的产物
   商业银行的债券投资是为应对负债端稳定资金池与资产端信贷需求不足的结构性矛盾。存款类金融机构存款规模庞大，利率债成为配置主力，尤其在“资产荒”背景下，银行更倾向于通过利率债进行久期管理。

2. 监管约束对久期配置形成刚性限制

   • 资本与流动性约束：利率债风险权重低，资本占用少，成为银行优先配置对象；短久期资产流动性抵补能力强，是银行满足监管指标的重要工具。
   • ΔEVE指标：作为衡量利率风险敞口的核心指标，对国有大行形成更强约束，促使其从超长端向中短端配置转化。
   • MPA考核：强化了银行对久期的周期性管理，季末考核窗口期通常伴随债券减持，考核结束后则可能回补。

3. 新会计准则重塑债券配置与交易逻辑

   • AC账户：配置盘主导，长期持有利率债，票息稳定，不计入利润表。
   • FVOCI账户：兼具配置与交易属性，公允价值变动计入其他综合收益，有助于利润平滑。
   • FVTPL账户：交易盘为主，波动性强，用于短期流动性调节与波段操作。

4. 商行配债呈现结构性分化

   • 大行：配置盘主导，利率债为主，ΔEVE指标压力大，需主动调仓控制久期。
   • 股份行：配置与交易并重，FVOCI账户快速扩容，交易盘占比下降。
   • 城农商行：交易属性更强，但正向配置盘回归，侧重流动性管理与收益增厚。

5. 配债行为具有显著季节性特征

   • 财政供给节奏与债券配置高度相关，政府债发行高峰对应银行增持。
   • 季末、年末受监管考核和浮盈兑现影响，银行通常阶段性减持久期资产，优化流动性指标。

6. 银行定价权逐步向中短端和地方债集中

   • 短端资产的供需格局由银行主导，尤其是中小行持续增持，形成流动性缓冲。
   • 超长端定价权逐步弱化，主要由保险和公募基金主导。

关键信息

• 资本充足率与ΔEVE约束：大行ΔEVE/一级资本接近15%监管红线，需主动调仓控制久期敞口。
• 利率债占比：截至2026年6月，利率债托管量占比达88%，其中地方政府债占比最高（40.34%），国债次之（28.03%）。
• 信用债配置：整体占比下降至5.99%，仅作为小幅收益补充。
• 交易盘与配置盘：大行交易盘占比低，股份行和城农商行交易盘占比高，但呈现向配置盘调整趋势。
• 短期利率锚定：短端利率由政策利率主导，银行增持行为仅带来边际扰动。
• 2026年新变化：大行对超长端的配置持续减少，保险成为主要承接力量；中小行对短端资产的配置增加，流动性管理需求上升。

2026年趋势展望

• 大行：受ΔEVE指标约束，超长端配置空间受限，配置力量或向中短端转化；注资缓解指标压力，但更多用于对冲政府债承接带来的久期拉长。
• 中小行：在负债端约束下，持续增持短端资产，配置策略趋于精细化，久期调整更灵活。
• 超长端利差：由于银行配置减少，利差持续偏高，未来或进一步扩大。
• 季节性波动：季末、年末的债券减持规律明显，银行需提前调整久期敞口以应对考核。

风险提示

1. 商业银行ΔEVE测算误差风险；
2. 监管政策变化、指标压力超预期风险；
3. 二级市场债券交易反应商行持仓行为不完全风险。