火电行业专题报告_煤价有望高位回落_板块估值较低_9页_1mb

煤价有望高位回落，火电板块估值较低

核心内容概述

本报告分析了当前火电板块的盈利状况、煤价影响及估值水平，指出在煤炭价格高位回落的背景下，火电板块具备较高的业绩弹性，同时板块整体估值处于历史低位，具备投资价值。

主要观点

• 煤价是火电净利润的核心决定因素：火电净利润由售电量和度电净利润共同决定，其中煤价对度电净利润的影响最大。由于煤价波动较大，其对火电行业利润的影响远大于售电量的波动。
• 当前煤价处于高位，但调控政策密集出台：秦皇岛5500大卡煤平仓价达到650元/吨，处于近期高位。国家及大型能源集团出台多项政策，包括限制高价市场煤采购、禁止动力煤期货炒作、引导煤价回归570元/吨的合理区间，预计煤价将高位回落。
• 煤价下降对火电板块业绩影响显著：若全年煤价下降10元/吨，火电板块整体业绩弹性将达28%。2017年火电板块合计净利润为152亿元，煤价下降10元/吨将带来42亿元的业绩增厚。
• 部分火电公司估值较低，业绩弹性大：申能股份、国投电力、浙能电力、上海电力、国电电力等公司动态市盈率较低，且在煤价下降的情况下业绩增厚明显，值得关注。
• 火电板块历史表现与盈利周期相关：2003年以来，火电板块在盈利高点和拐点向上周期内曾多次出现上涨行情，当前板块PB为1.19，处于历史低位，或预示盈利周期的开启。

关键信息

煤价与火电盈利关系

• 火电净利润 = 售电量 × 度电净利润 = (装机容量 × 利用小时) × (度电收入 - 度电成本 - 度电费用等)
• 煤价波动较大，且占度电成本比例达50%~60%，是决定度电净利润的关键因素。
• 秦皇岛5500大卡煤平仓价达650元/吨，处于近期高位。5月8日公布的CCTD年度长协煤价为557元/吨，月度长协为594元/吨。
• 煤价下降10元/吨可带来约28%的业绩弹性。

业绩增厚后的市盈率

• 申能股份、国投电力、浙能电力、上海电力、国电电力等公司业绩增厚后的市盈率分别为13.26、14.60、15.50、17.37、18.66倍，均处于较低水平。
• 华电国际、赣能股份、建投能源、皖能电力、华能国际的业绩弹性排名靠前，分别达到116.1%、110.4%、62.1%、60.2%、58.3%。

火电板块历史表现

• 2003年至今，火电板块出现三波上涨行情，分别对应盈利高点和盈利拐点向上的阶段。
• 盈利高点对应高分红收益率、低PE和低PB，盈利低点向上则代表ROE向上拐点。
• 火电板块PB目前为1.19，处于历史低位，与2006年9月、2008年10月、2014年6月、2018年5月的低点类似。

估值与业绩弹性

• 火电板块整体市盈率TTM为23.4倍，低于沪深300市盈率TTM（12.7倍）。
• 部分公司因煤价下降带来的业绩增厚而估值较低，具备较高的投资吸引力。

风险提示

• 煤价或持续走高，可能对火电板块利润造成压力。

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总结

• 煤价是火电行业盈利的核心变量，当前煤价处于高位，但调控政策密集出台，有望高位回落。
• 火电板块整体估值较低，部分公司具备较高的业绩弹性，值得关注。
• 历史数据显示，火电板块在盈利高点和拐点向上的周期中表现较好，当前可能处于类似阶段。
• 风险提示包括煤价持续走高的可能性，投资者需关注市场变化。