火电行业专题报告：煤价有望高位回落，板块估值较低-20180528-西南证券-11页

报告摘要

火电板块的净利润受度电净利润波动影响显著，而煤价是影响度电净利润的核心因素之一。当前，煤价处于高位，但调控政策频出，有望推动煤价高位回落。火电板块整体估值较低，具备一定的投资吸引力。

煤价影响：火电净利润计算公式为：火电净利润 = 售电量 × 度电净利润 = (装机容量 × 利用小时) × (度电收入 - 度电成本 - 度电费用等)。煤价波动较大，直接影响度电净利润，进而影响火电整体业绩。
煤价现状：秦皇岛5500大卡煤平仓价达到650元/吨，处于近期高位。5月8日公布的CCTD年度长协价为557元/吨，月度长协价为594元/吨。
调控政策：华能集团、大唐集团、华电集团、国家电投集团等内部禁止采购高价市场煤及动力煤期货炒作套利。5月18日，发改委推出9项措施引导煤价回归合理区间，5月22日再度发文严惩操纵市场价格行为，目标是将煤价引导至570元/吨的合理区间。
业绩弹性：若全年煤价下降10元/吨，火电板块业绩弹性可达28%。2017年，27个火电样本上市公司合计净利润达152亿元，煤价下降10元/吨可增厚业绩42亿元。
估值分析：当前火电板块PB为1.19，处于历史较低位置。历史低位出现在2006年9月、2008年10月、2014年6月、2018年5月，分别为1.34、1.64、1.17、1.19倍。
关注公司：业绩弹性大、估值较低的公司包括申能股份、国投电力、浙能电力、上海电力、国电电力、华电国际、华能国际、大唐发电、皖能电力等。

火电板块当前PB为1.19，处于历史较低位置。
2017年，申能股份、国投电力、浙能电力、上海电力、国电电力的动态市盈率较低，且在考虑煤价下降及上网电价上调后，业绩增厚后的市盈率分别为13.26、14.60、15.50、17.37、18.66倍。

公司名称	业绩增厚比例	业绩增厚幅度（亿元）	总市值（亿元）	上网电价上调幅度	业绩增厚后的市盈率
华电国际	116.1%	4.99	420.16	0.017	22.62
赣能股份	110.4%	0.18	45.27	0.015	71.35
建投能源	62.1%	1.05	120.22	0.015	28.19
皖能电力	60.2%	0.79	89.52	0.015	26.26
华能国际	58.3%	10.45	1047.31	0.014	23.59

公司名称	2017年煤电上网电量（亿千瓦时）	2017年煤电燃料成本（亿元）	2017年供电煤耗（克/千瓦时）	2017年标煤单价（元/吨）	2017年归属净利润（亿元）	业绩增厚幅度（亿元）	业绩增厚比例	总市值（亿元）	上网电价上调幅度（含税，元/千瓦时）	业绩增厚后的市盈率
申能股份	252.92	57.57	292.37	778.54	17.38	0.74	4.3%	251.73	0.011	13.26
国投电力	412.59	77.38	307.10	610.67	32.32	1.27	3.9%	516.42	0.013	14.60
浙能电力	1067.38	292.51	296.25	925.05	43.34	3.16	7.3%	720.84	0.000	15.50
上海电力	351.12	85.23	292.37	830.24	9.28	1.03	11.1%	200.00	0.011	17.37
国电电力	1300.19	249.20	299.55	639.84	22.23	3.89	17.5%	571.83	0.011	18.66
华电国际	1666.55	396.41	299.61	793.91	4.30	4.99	116.1%	420.16	0.017	22.62
华能国际	3625.92	927.37	288.28	887.20	17.93	10.45	58.3%	1047.31	0.014	23.59
大唐发电	1565.81	307.88	300.65	654.01	17.12	4.71	27.5%	640.33	0.010	23.66
皖能电力	267.45	58.08	297.00	731.19	1.32	0.79	60.2%	89.52	0.015	26.26