20210129-华创证券-三环集团-300408.SZ-2020年业绩预告点评_业绩符合预期_21年戴维斯双击可期_5页_768kb

报告摘要

三环集团（300408）2020年业绩预告点评总结

核心内容

三环集团于2020年发布了业绩预告，预计归母净利润为13.1-15.2亿元，同比增长50-75%，扣非归母净利润为11.9-14.3亿元，同比增长50-80%。整体业绩表现符合市场预期，其中第四季度业绩预计约为4.1亿元，反映出公司2020年经营状况良好。

公司2021年有望迎来业绩增长的“戴维斯双击”效应，即业绩增长与估值提升的双重推动。基于公司当前业务布局和市场环境，预计2021年公司估值将有所提升，目标价为55.5元，维持“强推”评级。

主要观点

业绩增长强劲：2020年公司业绩增长显著，归母净利润增长66.4%，扣非净利润增长39.3%，反映出公司主营业务的持续扩张和盈利能力的增强。
业务全面进入上行期：2021年公司多个核心业务将进入增长周期，包括MLCC、陶瓷基片、陶瓷插芯和PKG等，预计量价齐升。
MLCC业务前景广阔：MLCC产能迅速扩张，2020年底已达100亿只/月，且在建产能140亿只/月。当前MLCC市场供需紧张，预计将在5G和新能源车带动下迎来涨价周期。
陶瓷基片受益于片阻涨价：陶瓷基片已开始小幅涨价，未来随着产能提升，有望进一步扩大市场份额。
陶瓷插芯需求持续增长：受益于海外光纤入户和5G数据中心扩容，陶瓷插芯需求量持续增长，公司凭借成本优势和市场份额领先，有望重回增长通道。
PKG业务受益于晶振高景气：PKG产品价格已上涨，公司积极拓展滤波器封装基板业务，随着国产化进程推进，有望进一步提升市场份额。
一体化布局增强竞争力：公司通过垂直一体化布局，有效压缩成本并提升盈利能力，显示出在电子陶瓷产业链中的深厚积累。
成长天花板有望打开：公司战略重心聚焦电子元件材料，管理层积极布局MLCC黄金赛道，未来3-5年有望跃居MLCC第二梯队。

关键信息

财务预测与估值

EPS预测：2020年为0.8元，2021年为1.11元，2022年为1.43元。
市盈率（P/E）：2020年为50倍，2021年为36倍，2022年为28倍。
市净率（P/B）：2020年为7倍，2021年为6倍，2022年为5倍。
EV/EBITDA：2020年为48倍，2021年为35倍，2022年为26倍。
估值依据：参考国瓷材料、法拉电子等可比公司，结合公司成长性，给予2021年50倍估值，对应目标价55.5元。

财务指标

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率	-27.3%	54.1%	34.8%	29.9%
归母净利润增长率	-33.9%	66.4%	39.3%	28.9%
毛利率	49.1%	51.0%	53.0%	54.0%
净利率	32.1%	34.6%	35.8%	35.5%
ROE	11.6%	13.6%	16.5%	18.2%
ROIC	18.7%	19.1%	22.9%	24.6%
资产负债率	12.4%	9.5%	9.2%	8.8%
流动比率	1103.8%	1433.2%	1238.0%	1255.5%
速动比率	969.0%	1274.5%	1069.8%	1078.3%
总资产周转率	0.3	0.4	0.4	0.5
应收账款周转天数	98	69	65	64
应付账款周转天数	52	35	38	39
存货周转天数	173	136	140	141

投资评级说明

强推：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）20%以上；
推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

风险提示

技术研发不及预期；
扩产不及预期；
下游需求不及预期。

公司基本数据

项目	2020年
总股本（万股）	181,691
已上市流通股（万股）	165,590
总市值（亿元）	717.68
流通市值（亿元）	654.08
资产负债率（%）	12.6
每股净资产（元）	4.5

附录：分析师与团队信息

证券分析师

耿琛：TMT大组组长、首席电子分析师，美国新墨西哥大学计算机硕士，曾任职中投证券、中泰证券，2019年新财富电子行业第五名。
熊翊宇：复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券。

研究团队

葛星甫：上海财经大学经济学硕士，2年TMT研究经验，2019年加入华创证券。
岳阳：上海交通大学硕士，2019年加入华创证券。
郭一江：北京大学硕士，2020年加入华创证券。

华创证券机构销售通讯录

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- 张昱洁：副总经理、北京机构销售总监，电话：010-66500809，邮箱：zhangyujie@hcyjs.com
- 杜博雅：高级销售经理，电话：010-66500827，邮箱：duboya@hcyjs.com
- 张菲菲：高级销售经理，电话：010-66500817，邮箱：zhangfeifei@hcyjs.com
- 侯春钰：销售经理，电话：010-63214670，邮箱：houchunyu@hcyjs.com
- 侯斌：销售经理，电话：010-63214683，邮箱：houbin@hcyjs.com
- 过云龙：销售经理，电话：010-63214683，邮箱：guoyunlong@hcyjs.com
- 刘懿：销售经理，电话：010-66500867，邮箱：liuyi@hcyjs.com
- 达娜：销售助理，电话：010-63214683，邮箱：dana@hcyjs.com
- 车一哲：销售经理，邮箱：cheyizhe@hcyjs.com
广深机构销售部：
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- 段佳音：资深销售经理，电话：0755-82756805，邮箱：duanjiayin@hcyjs.com
- 包青青：销售助理，电话：0755-82756805，邮箱：baoqingqing@hcyjs.com
上海机构销售部：
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