【申万宏源】国防军工行业2024年半年报总结：行业整体业绩短期承压，关注长期投资机会-240903_32页_3mb

国防军工行业2024年半年报分析总结
2024年军工行业整体营收和归母净利润同比分别下降320%及1642%，为近五年半年度增速首次转负。各细分板块表现分化，航海装备板块归母净利润增速显著，2024H1达4629%，远超其他板块，而地面兵装、航空、航天及军工电子板块归母净利润普遍下滑。分产业链环节看，下游总装环节盈利持续改善，2023年归母净利润增速达7067%，2024H1为619%，而上游原材料/元器件及中游结构件/分系统则因成本压力及需求波动，归母净利润增速分别下滑1160%至-2265%。

盈利能力方面，2024H1行业整体毛利率降至2047%，净利率为793%，均低于2023年水平。军工电子板块保持行业领先，毛利率及净利率分别为3900%和1207%，仍高于整体水平。航海装备板块毛利率和净利率提升，2024H1分别为1339%和557%。上游原材料/元器件环节毛利率和净利率相对较优，2024H1分别为3701%和1822%，中游结构件/分系统环节相对承压，毛利率及净利率分别降至2741%与877%。

营运指标显示，行业处于基本面磨底期，存货、应付票据及应付账款维持低速增长，但增速明显放缓。2023年行业存货同比增速达767%，2024H1降至341%；应付票据及应付账款同比增速分别为1248%和373%，反映采购及备货仍处于高位。预收账款与合同负债表现分化，航海装备板块增速显著，2023年同比增长2864%，2024H1达2083%，而地面兵装及军工电子板块因需求放缓增速下滑。下游总装环节订单放量，预收账款及合同负债增长，上游原材料/元器件环节则因价格压力增速回落。

投资主线聚焦“高端战力”和“新质战力”。“高端战力”侧重主机厂（如中航沈飞、中航西飞、航发动力等）、高端材料（如光威复材、菲利华）及锻压件（如中航重机、三角防务）。随着产能释放及降本增效，中下游盈利能力或逐步修复。“新质战力”关注低空经济、低轨卫星、水下装备及通信数据链等新兴领域。

风险提示包括：装备采购不及预期、定价改革进展缓慢、军民融合力度不足及军费增速未达预期。短期看，军工配置处于低谷，叠加订单释放，行业业绩或企稳回升。中长期需关注政策改革、成本优化及新增长点（如低轨卫星、低空经济）对行业盈利能力的支撑。