20170212-招商证券-银行业专题报告_金融降杠杆_利润换风险_精选个股坚定长拿_36页_3mb

金融降杠杆专题报告总结

核心内容

本报告围绕“金融降杠杆”这一2017年金融行业重点任务，分析了银行在负债端和资产端的策略转变及监管政策的实施对银行流动性及期限错配的影响。核心内容包括：

• 金融降杠杆的目标：减少金融体系内部套利，引导资金流向实体经济。
• 负债端策略转变：从风险利差为主转向期限利差并重，短期负债成本上升以挤压期限套利空间。
• 资产端监管加强：通过监管协同，打击跨行业、跨市场合作的“灰色地带”。
• 银行板块投资建议：精选优质银行个股，长期持有，少做波段。

主要观点

1. 金融降杠杆的必要性

• 金融体系内部资金空转严重，杠杆水平不断攀升，存在较大风险隐患。
• 金融降杠杆是“脱虚向实”的关键前提，通过清理套利空间实现资金有效配置。

2. 负债端策略与监管手段

• 期限利差的重要性：近年来，银行更倾向于通过期限错配赚取利差，即“短债长投”。
• 央行手段：通过提升短期资金利率（如MLF、逆回购）来增加银行负债成本，压缩期限利差。
• 传统加息的局限性：全面加息信号强烈，潜在影响范围大，不适合当前政策目标。

3. 资产端监管趋势

• 联合监管强化：2016年以来，监管机构加强合作，打击同业理财、同业存单等套利模式。
• 表外理财纳入MPA：2017年一季度起，表外理财纳入广义信贷，限制其盲目扩张。
• 杠杆控制：对各类资管产品的杠杆倍数进行限制，如股票类、混合类资管产品杠杆上限由10倍降至1倍。

4. 银行板块的估值与投资策略

• 估值现状：2017年2月，A股银行板块交易在0.83倍PB，低于历史水平。
• 风险化解：2016年起不良资产边际改善，风险预期下降，推动估值提升。
• 投资建议：精选优质银行个股，如贵阳、宁波、南京（体量小、成长性强）和光大、建行、交行（基本面扎实、转型成效突出）。

关键信息

一、金融降杠杆的两大抓手

1. 负债端：通过提升短期利率，增加负债成本，压缩期限利差。
2. 资产端：通过监管协同，打击跨行业、跨市场合作的套利行为。

二、银行流动性缺口分析

• 流动性缺口定义：(到期资产 - 到期负债) / 总资产。
• 3个月以内缺口：整体为负，表明短期负债大于短期资产。
• 1年以上缺口：整体为正，表明长期资产大于长期负债。
• 整体期限错配：1H16整体流动性缺口达到历史最高值69.6%，显示期限错配程度加深。

三、不同银行类型流动性缺口表现

四、流动性缺口变化驱动因素

• 负债端：增加存款、同业存单等短期负债，拉大期限缺口。
• 资产端：增加债券投资、贷款等长期资产，拉大期限缺口。
• 同业存单：成为短期负债扩张和期限错配的主要工具。

五、利率期限结构变化

• 无风险利率：7天逆回购、MLF利率、国债收益率构成无风险利率期限结构。
• 期限利差：随着利率下行，期限利差收窄，促使银行加大期限错配。
• 利率调整：2017年1月，央行上调MLF利率10bps，信号市场利率开始回升。

总结

2017年金融降杠杆成为核心任务，通过负债端和资产端的双重策略，减少期限套利和风险套利。央行通过提升短期利率、限制同业存单和理财规模，引导资金流向实体经济。银行板块整体估值偏低，但风险化解和业绩改善预期增强，建议投资者精选个股，长期持有。各类型银行在流动性缺口、资产和负债配置策略上存在差异，国有行、股份行和城商行的表现各有侧重。监管协同强化，对“灰色地带”合作进行严格约束，有助于实现金融体系的稳定和风险控制。