20170212-招商证券-银行业专题报告：金融降杠杆，利润换风险，精选个股坚定长拿_37页_3mb

银行业专题报告总结

核心内容

本报告围绕2017年“金融降杠杆”政策展开，重点分析了银行在负债端和资产端的期限错配问题，以及监管政策对金融体系内部套利空间的清理。报告指出，2017年将是银行通过“利润换风险改善、估值提升、消灭破净”的关键一年，建议投资者精选优质银行个股，坚定长期持有。

主要观点

1. 金融降杠杆是全年主线

• 目标：扫清金融体系内部套利空间，引导资金流向实体经济。
• 手段：从负债端和资产端同时入手，通过提高短期资金成本和加强监管协同来实现。
• 意义：有效降低金融体系整体杠杆水平，减少资金在金融体系内部的闭环空转。

2. 负债端：挤压期限套利空间

• 策略转变：近年来，中国银行业从偏好风险利差转向期限利差并重。
• 现状：2016年上市银行表内资产负债期限错配程度达到历史高位。
• 监管措施：央行通过上调MLF利率、提升短期资金成本来挤压期限利差。
• 传统加息的局限：传统加息方式不精准且影响范围过大，不适合当前政策诉求。

3. 资产端：加强监管协同，遏制“灰色”合作

• 监管趋势：2016年以来，跨机构联合监管不断加强，打击以跨行业合作为基础的套利模式。
• 重点监管对象：同业理财、同业存单等自循环特征显著的业务。
• 政策影响：通过限制非标资产、提高资管产品杠杆上限等手段，压缩金融机构间的隐性合作空间。

关键信息

1. 流动性缺口分析

• 定义：流动性缺口 = （某一时期内到期的资产 - 同一时期内到期的负债） / 总资产。
• 趋势：2016年上半年流动性缺口达到历史最高值，尤以股份行最为显著。
• 细分分析：
  • 3个月以内：流动性缺口为负，主要由负债端驱动。
  • 1年以上：流动性缺口为正，主要由资产端驱动。
  • 整体趋势：流动性缺口持续扩大，显示银行资产负债期限错配程度加深。

2. 各类银行流动性缺口变化

• 上市银行：
  • 3个月以内：缺口持续扩大，主要由负债端增加同业存单和存款。
  • 1年以上：缺口扩大主要由资产端增配债券和贷款。
• 国有行：
  • 3个月以内：缺口由资产端减少同业资产和贷款驱动。
  • 1年以上：缺口主要由资产端增配债券和贷款。
• 股份行：
  • 3个月以内：缺口由负债端增加同业存单和存款。
  • 1年以上：缺口由资产端和负债端共同驱动。
• 城商行：
  • 3个月以内：缺口由负债端增加同业存单和存款。
  • 1年以上：缺口由资产端增配债券投资。

3. 利率变化与期限利差

• 无风险利率：7天逆回购利率、3-6个月MLF利率、5-30年国债到期收益率持续下行。
• 期限利差：受利率下行和期限错配影响，期限利差逐渐收窄。
• 央行操作：MLF利率上调和逆回购利率上升显示短期资金成本上升，期限利差被逐步挤压。

4. 监管政策与金融降杠杆

• 监管协同：2016年起，一行三会加强监管，形成合力，遏制跨行业、跨市场合作套利。
• 具体措施：
  • 银监会：限制信托公司杠杆比例、提高产品透明度。
  • 证监会：限制基金子公司和私募资管的杠杆倍数。
  • 保监会：规范保险资管通道业务，限制中短存续期产品销售规模。
• 政策影响：通过监管约束，金融机构逐步减少隐性杠杆，推动资金向实体经济流动。

投资建议

• 精选个股：建议关注体量小、成长性强的贵阳、宁波、南京银行，以及基本面扎实、转型成效突出或未来改善空间大的光大、建行、交行。
• 长期持有：在“金融降杠杆”进程中，应避免频繁波段操作，坚定长期持有优质银行个股。
• 关注估值：当前A股银行板块交易在0.83倍17年PB，预计2017年将实现估值提升。

关键图表

• 无风险利率期限结构图：显示短期利率下行，长期利率上行，反映市场利率结构变化。
• 商业银行全口径资产负债期限结构图：揭示银行表内资金的期限错配情况。
• 流动性缺口变化图：显示各类银行在不同时间段内的流动性缺口变化趋势。
• MLF与逆回购利率调整图：反映央行对短期资金成本的调控手段。

结论

2017年“金融降杠杆”政策将对银行业绩造成一定压力，但有助于化解金融市场内部套利风险，推动资金脱虚向实。建议投资者精选优质银行个股，关注其基本面和转型能力，长期持有，减少波段操作。监管协同和利率调整是实现金融降杠杆的两大核心抓手。