宏观杠杆追踪专题之二_杠杆稳在了何处__18页_1mb

民生宏观：杠杆稳在了何处？

总体杠杆率分析

核心内容

• 总量视角：2017年M2/GDP为201%，处于世界较高水平；自2017年起，中国宏观杠杆率显著下降，低于2015年水平。
• 结构视角：2017Q3非金融部门债务余额/GDP为162.5%（不含金融），显示我国非金融企业杠杆率明显偏高，而政府和居民部门杠杆率相对较低。

主要观点

• 从国际比较看，中国非金融企业杠杆率仍处于全球高位，而政府和居民部门杠杆率低于世界平均水平。
• 2016年非金融企业进入去杠杆周期，2017年持续下降至162.5%。
• 2017年以来，金融部门去杠杆成效显著，而居民部门持续加杠杆。

政府部门杠杆率

核心内容

• BIS口径：2017Q3政府部门杠杆率为46.3%。
• 政府债务/GDP：2017年测算为48.38%，其中中央政府杠杆率16.29%，地方政府杠杆率33.09%。

主要观点

• 中央政府杠杆率连续五年上升，但增速放缓。
• 地方政府杠杆率在2015年新预算法实施后持续下降。
• 政府总体杠杆率在2014年达到峰值52.12%，2017年降至48.38%。
• 地方政府债务管理趋严，债务增长受到限制。

居民部门杠杆率

核心内容

• 居民杠杆率：2017Q3升至48%，低于发达国家，高于新兴市场经济体。
• 房贷杠杆率：2018Q1升至27.68%，增速放缓。
• 消费贷杠杆率：2017Q1后两次跳升，2018年3月同比回落。

主要观点

• 房贷杠杆率在2017年受房地产调控政策影响，增速有所放缓。
• 消费贷杠杆率在2017年因银行推广线上消费贷业务而高位运行。
• 2018年3月因基数较高，新增短期贷款同比增速回落。
• 居民杠杆率增速较快，与发达国家差距逐渐缩小。

非金融企业部门杠杆率

核心内容

• 非金融企业杠杆率：2017Q3降至162.5%，仍处于全球高位。
• 分行业杠杆率：房地产、公共事业、钢铁、家电、建筑材料等行业的杠杆率较高。
• 分所有制杠杆率：国企杠杆率明显高于其他类型企业，私营、股份制企业杠杆率上升。

主要观点

• 非金融企业杠杆率在2016年进入去杠杆周期，2017年持续下降。
• 房地产、公用事业等行业因政策和行业特性杠杆率偏高。
• 国企杠杆率较高，主要由于其在重化工业中的主导地位和2016年去杠杆政策的影响。
• 2018Q1国企、外企去杠杆，私营、股份制企业加杠杆。

金融部门杠杆率

核心内容

• 银行杠杆率：2018年一季度降至10.05%，处于历史低位。
• 非银杠杆率：2017年后各类非银机构资管规模/净资产呈下降趋势。

主要观点

• 银行部门去杠杆主要由同业负债主导，主动负债持续下降。
• 非银机构杠杆率下降，资管规模/净资产趋势明显。
• 委外规模收缩是非银去杠杆的重要原因，2017年后银行对非银委外投资规模逐步减少。

关键信息汇总

• 宏观杠杆率：2017年M2/GDP为201%，较2015年下降。
• 政府杠杆率：2017年政府杠杆率48.38%，其中地方政府杠杆率33.09%。
• 居民杠杆率：2017Q3升至48%，2018Q1房贷杠杆率升至27.68%。
• 非金融企业杠杆率：2017Q3降至162.5%，但仍是全球高位。
• 金融部门杠杆率：2018年一季度银行杠杆率降至10.05%，非银机构杠杆率显著下降。

分项杠杆率变化趋势

• 中央政府：杠杆率上升，但增速放缓。
• 地方政府：杠杆率下降，受政策限制。
• 居民部门：持续加杠杆，但增速放缓。
• 非金融企业：以国企去杠杆为主，私营、股份制企业加杠杆。
• 金融部门：银行和非银机构均进入去杠杆周期，成效显著。

总结

• 2017年以来，中国宏观杠杆率显著下降，但非金融企业部门杠杆率仍处于全球高位。
• 政府部门杠杆率总体下降，但中央政府加杠杆，地方政府减杠杆。
• 居民部门杠杆率上升，但增速放缓，房贷和消费贷杠杆率波动明显。
• 非金融企业中，国企杠杆率明显高于其他类型企业。
• 金融部门杠杆率下降，银行和非银机构均进入去杠杆周期，成效显著。