20260821-兴业研究-宏观市场_我国债务周期行至何处_5页_2mb

文档总结：债务周期与去杠杆分析

核心内容

本文基于达利欧提出的债务周期分析框架，结合我国当前的债务数据，对我国债务周期的运行阶段进行划分与分析。文章指出，我国当前处于债务周期的回调与和谐去杠杆阶段，并探讨了2027年是否能够顺利进入这一阶段的条件。

主要观点

1. 债务周期阶段划分

• 当前阶段：我国债务周期可能即将进入回调与和谐去杠杆阶段。
• 债务与杠杆率：当前我国偿债率和杠杆率相对平稳，不同部门的债务增速均呈现回落趋势。
• 降杠杆条件：要实现持续的降杠杆，需要名义GDP增速持续高于债务增速。
• 偿债率与杠杆率关系：我国偿债率的上升主要由债务增长驱动，杠杆率和偿债率呈现同步变动。

2. 2027年去杠杆前景

• 债务增速预测：若居民部门债务、企业贷款余额同比延续当前的下降速度，且2.3万亿置换债和大行补充资本金特别国债不再发行，2027年居民、企业、政府部门债务增速将分别为 $-6.7%$ 、 $6.3%$ 、 $10.7%$ 。
• 实体部门债务增速：预计在 $5.0%$ 左右。
• GDP增速与通胀要求：若2027年全国实际GDP增速为 $4.5%$ ，则GDP平减指数需保持当前水平或继续小幅修复，超过 $0.5%$ 的水平，才能使我国在2027年实现杠杆率下降。

3. 国外经验启示

• 政策应对力度：政策应对的力度和连续性显著影响回调阶段的时长。美国和日本在回调与和谐去杠杆阶段的时长存在明显差异，这主要源于政策执行的力度和持续性。
• 通胀回升：进入和谐去杠杆阶段往往伴随着通胀的持续回升，美国和日本的经验表明，物价持续复苏是进入这一阶段的重要标志。
• 利率走势：我国长期利率可能仍在寻底过程中。根据美国和日本的经验，债务周期的回调阶段10年国债收益率显著下行；到和谐去杠杆和推绳子阶段，利率筑底并在低位震荡数年；直到货币政策正常化阶段，收益率才会趋势性上升。

关键信息

• 债务周期分析框架：基于达利欧的理论，用于分析我国债务周期的运行阶段。
• 我国债务情况：当前处于回调与和谐去杠杆阶段，但需名义GDP增速持续高于债务增速才能实现持续降杠杆。
• 2027年关键指标：
  • 居民部门债务增速：$-6.7%$
  • 企业贷款余额增速：$6.3%$
  • 政府部门债务增速：$10.7%$
  • 实体部门债务增速：$5.0%$
  • 实际GDP增速：$4.5%$
  • GDP平减指数需高于 $0.5%$
• 政策与通胀：政策力度和通胀回升是判断是否进入和谐去杠杆阶段的重要依据。
• 利率走势：我国长期利率可能仍在下降阶段，未来随着政策正常化，收益率可能逐步上升。

文档结构

• 标题：去杠杆，债务周期
• 作者：蔡琦晟、郭于玮、鲁政委
• 机构：兴业研究宏观市场部、兴业银行首席经济学家
• 摘要：分析我国债务周期的运行阶段，并预测2027年是否能进入回调与和谐去杠杆阶段。
• 正文内容：
  • 债务周期阶段划分
  • 2027年去杠杆前景预测
  • 美国与日本经验启示
• 附录：提供其他相关研究报告和书籍信息，如《隐形冠军 长成之路》《产业园区 经济高质量发展新引擎》《黄金投资新时代》等。
• 下载方式：提供兴业研究APP的下载方式，包括扫码下载和手机应用商店搜索下载。

结论

本文强调，我国债务周期正在进入回调与和谐去杠杆阶段，但实现持续降杠杆仍需政策支持和通胀回升。同时，借鉴美国和日本的经验，政策力度、通胀走势和利率变化是影响债务周期阶段转换的关键因素。未来需密切关注这些指标的变化，以判断我国债务周期的走向。