20260907-开源证券-上市券商2026年中报综述_盈利结构比增速更重要_三大叙事支撑头部券商重估_26页_2mb

非银金融行业2026年中报综述总结

核心内容

2026年上半年，非银金融行业整体盈利表现强劲，头部券商在营收与净利润方面均实现显著增长。39家上市券商调整后营收和归母净利润分别同比增长47%和49%，其中头部券商的扣非净利润同比增幅达74%，ROE平均为13.7%，高于中小券商的7.7%。盈利结构优化、头部市占率提升与资本回报改善成为推动行业增长的三大核心叙事。

主要观点

• 盈利结构比增速更重要：头部券商通过大财富管理、国际业务及科创投行投资等多元业务布局，增强了盈利的持续性。
• 代销与海外业务表现亮眼：代销收入同比增长85%，海外收入同比增长70%，显示出券商在客户资产管理和跨境业务方面的强劲增长。
• 科创投资放大利润弹性：直投跟投业务成为盈利增长的重要来源，招商证券、国泰海通等券商的科创投资收益显著提升。

关键信息

1. 中报盈利高增

• 整体业绩：2026H1上市券商调整后营收3562亿元，归母净利润1526亿元，同比分别增长47%和49%。
• ROE提升：年化加权ROE为11.4%，同比提升3.5个百分点。
• 盈利分化：头部券商在各项业务中表现优于中小券商，尤其在代销、投行、投资业务中增速显著。

2. 大财富管理业务亮点

• 代销收入增长：代销金融产品净收入同比增长85%，快于代理买卖证券净收入的50%。
• 保有规模扩大：头部券商如中信证券、中金公司、国泰海通的代销和买方投顾规模均有显著增长。
• 参控股公募基金：广发证券旗下公募及资管机构利润贡献占比约17%，有助于优化盈利结构。

3. 科创投行投资

• IPO回暖：2026Q2 A股IPO募集规模472亿元，港股IPO规模达996亿港元，推动投行业务增长。
• 直投跟投收益：招商证券、国泰海通PE及另类子公司利润贡献占比分别升至55.1%和37.4%，显示出科创投资对盈利的显著影响。
• 项目储备充足：头部券商在IPO储备项目数量上领先，有望持续受益于科创企业融资需求。

4. 国际业务与资本管理

• 境外收入增长：2026H1境外收入同比增长70%，国际子公司ROE进一步提升。
• 资本回报改善：部分券商通过H股融资支持境外及跨境业务，资本配置效率提升，同时中期现金分红同比增长45%，年度分红政策总体稳定。

投资建议

推荐中信证券、广发证券、华泰证券、中金公司H、国泰海通等头部券商，因其在盈利结构优化、国际业务拓展及科创投资等方面具备较强优势，盈利持续性较高，具备估值修复潜力。

风险提示

• 市场波动及交易活跃度下降
• 投行业务恢复及科创投资收益不及预期
• 财富管理转型及资管业务增长不及预期
• 跨境及衍生品业务监管变化

图表与数据

• 图1：2026H1上市券商调整后营收/归母净利润同比+47%/+49%
• 图2：2026单Q2归母净利润同比增速+84%，环比+55%
• 图3：2026H1上市券商年化ROE 11.4%，同比+3pct
• 图4：2026H1上市券商权益乘数4.4倍，同比+15%
• 图5：2026H1行业净佣金率万1.4，同比-23%
• 图6：两融收益率下降，竞争加剧导致利差下降
• 图7：上半年席位和代销同比增速优于代买净收入，反映市占率提升
• 图8：2026Q2 A股IPO募集规模472亿元，底部复苏
• 图9：2026Q2港股IPO规模996亿港元，保持景气
• 图10：2026Q2债券承销规模4.6万亿元，保持稳健
• 图11：2026Q2再融资1497亿元，高基数下同比下降
• 图12：IPO业务向头部券商集中
• 图13：头部券商IPO储备项目数充足
• 图14：国际子公司ROE进一步提高
• 图15：头部券商扩表幅度更大，海外资产增长较快
• 图16：业务转型、头部集中与资本管理共同支撑券商重估
• 图17：头部券商收入结构分化，海外与财富管理布局各具优势
• 图18：头部券商盈利来源存在差异，直投跟投贡献影响利润弹性
• 图19：跨境与综合服务能力强化头部券商竞争优势

表格数据

• 表1：2026H1经纪、利息净收入、投资收益同比高增50%以上，驱动净利润增长
• 表2：2026Q2投资收益环比+97%显著增长
• 表3：头部券商上半年净利润同比增速和ROE表现显著优于中小券商
• 表4：2026上半年代买/席位/代销净收入同比+50%/+76%/+85%，两融利息收入同比+25%
• 表5：头部券商代销保有和买方投顾规模保持增长，财富管理转型持续推进
• 表6：头部基金公司收入和净利润普遍高增
• 表7：上市券商参控股公募基金及资管子公司2026H1利润贡献
• 表8：2026上半年头部券商投行收入同比+41%，中小券商投行收入同比-1%
• 表9：招商证券、国泰海通、中信建投、长江证券PE+另类子净利润贡献明显增长，受益于科技股直投跟投