20180917-莫尼塔投资-债券周报_融资供需错配难解_6页_720kb

融资供需错配难解总结

核心内容

本文主要分析了当前中国融资市场中出现的供需错配问题，指出尽管政策层面有积极动向，但实际效果仍不明显。重点从债券市场表现、融资需求与供给的结构性特征、以及政策与监管对融资环境的影响等方面进行探讨。

主要观点

• 债券市场表现：本周债券市场呈现“先抑后扬”的态势，利率债表现优于信用债，短债与长债利率均先升后降，中等久期债券表现偏弱。
• 市场驱动因素：前期市场受资金收敛、通胀回升、社融反弹等因素抑制，后期因央行逆回购投放、经济悲观预期及数据疲软而情绪转暖。
• 政策效果有限：7月下旬政策积极转向，但新增信贷和社融增速仍未明显回升，宽信用政策效果一般。
• 融资需求结构：小微企业贷款需求相对偏强，而大中型企业贷款需求走弱，反映出融资需求的结构性特征。
• 融资供给结构：金融机构表内贷款中，小微企业贷款占比下降、增速放缓，表外融资亦处于收缩状态，供给端对小微企业支持有限。
• 供需错配原因：包括资产质量差异、金融监管基调、宏观债务环境等。监管趋严与财政关系未明，限制了银行风险偏好的修复。
• 银行行为特征：在风险敞口和政治因素影响下，银行倾向于向“预算软约束”主体（如国企、地方政府）腾挪信贷资源，挤占了小微企业的融资空间。

关键信息

债市回顾

• 市场走势：本周债市先抑后扬，利率债表现优于信用债。
• 资金面变化：央行周三重启逆回购，净投放3300亿元，资金面从紧转松。
• 经济数据影响：8月经济数据偏弱，基建投资增速再创新低，进一步压制利率债收益率。
• 通胀情况：8月CPI同比升至2.3%，主要受食品涨价影响，PPI同比降至4.1%，但环比上涨显示价格传导增强。

融资供需分析

• 信贷扩张转弱：8月信贷扩张转弱，企业中长期贷款偏弱，居民短贷与票据融资冲量特征增强。
• 贷款需求未显著扩张：尽管政策支持项目融资，但贷款需求未明显增强，小微企业贷款需求持续上升。
• 融资供给不足：小微企业贷款占比下降，增速放缓，表外融资收缩，难以有效支持小微企业。
• 供需错配现象：融资需求呈现“大中弱、小微强”特征，而融资供给呈现“小微弱、大中强”特征，存在结构性错配。

政策与监管影响

• 政策效力未及：7月下旬政策积极，但效果未达预期，宽信用政策未能有效改善融资环境。
• 监管基调未变：金融监管趋严，逾期90天计入不良的考核规则执行力度增强，隐性债务审计未放松。
• 财政关系未明：财政发力与支持在建项目融资的政策未有效转化为实际信贷支持。
• 存量债务制约：存量债务体量过大，挤占了信贷资源，限制了融资供给的修复。

结构性总结

融资需求

• 小微企业贷款需求持续偏强，大中型企业贷款需求走弱。
• 季调贷款需求指数小幅回升，但整体仍与2017年2季度以来情况相似。
• 合意融资需求稀缺，银行放贷节奏受限，信贷扩张乏力。

融资供给

• 小微企业贷款占比下降，增速放缓，表外融资收缩。
• 国有行小微企业贷款扩张明显放缓，反映银行风险偏好未明显改善。
• 融资供给呈现“大中强、小微弱”的结构性特征。

供需错配

• 融资供需存在结构性错配，小微企业融资难问题仍未缓解。
• 原因包括：资产质量差异、监管趋严、财政关系未明、存量债务挤占信贷资源等。
• 银行倾向于向“预算软约束”主体腾挪信贷资源，进一步加剧了融资错配。

结论

当前融资供需错配现象仍较为明显，政策效果未达预期，监管和财政环境限制了宽信用政策的实质落地。小微企业融资难题持续存在，而大中型企业融资相对容易，反映出市场结构性失衡。未来需进一步优化政策导向，改善监管环境，提升融资效率，以缓解融资供需错配问题。