20200509-光大证券-汽车和汽车零部件行业深度_疫情后光大汽车时钟2020年板块配置节奏观点更新-汽车行业大规模普及期第三库存周期研究_35页_3mb

报告摘要

汽车行业大规模普及期第三库存周期研究总结

核心内容

本报告分析了中国汽车行业正处于第二产能周期下的第三库存周期复苏中继阶段，借鉴日韩汽车行业的普及规律，结合中国人均GDP和人口增速，预计中国乘用车潜在需求增速中枢约为-5%，并最终回归至2%的复合增速。疫情对汽车行业造成冲击，但行业复苏仍在进行，预计2020年3月将成为复苏期内的二次拐点，2020年6月前后为是否切换至过热期的重要观察窗口。

主要观点

行业周期定位：汽车行业处于第二产能周期下的第三库存周期复苏中继阶段，未来将进入新的产能周期，新能源汽车将带动行业成长。
疫情对行业的影响：疫情在2020年3月形成行业复苏阶段的二次拐点，但未能推动时钟进一步切换至过热期，行业复苏可能夭折或受阻。
产业政策作用：产业政策仅对库存周期的复苏有积极作用，难以推动行业进入过热阶段，因此需谨慎评估其对行业的影响。
配置机会：预计本轮周期内汽车板块将有三次配置机会，5月板块或迎来第二次配置机会，三季报后零部件板块可能成为配置主线。
重点公司推荐：兆丰股份、长安汽车、华域汽车、上汽集团、德联集团、广汽集团、特斯拉等公司被推荐为关注对象。

关键信息

乘用车需求增速：预计2020年乘用车销量增速为-5%，在疫情后可能进一步下滑至-15.9%。
零部件板块：零部件板块估值仍有较大提升空间，预计三季报前后将迎来阶段性改善。
行业景气度：行业景气度将由自身库存周期和政策刺激共同决定，若政策有效，可能对冲疫情负面影响。
估值修复：汽车板块估值已进入底部区域，预计5月板块估值将继续上行，6月前后为复苏向过热切换的关键观察期。
公司基本面：兆丰股份作为轮毂轴承单元出口龙头，北美AM业务稳健增长，OEM业务有望实现进口替代，打开市值空间。

投资建议

A股汽车板块：建议标配，维持“买入”评级，推荐长安汽车和广汇汽车，关注上汽集团。
零部件板块：建议关注华域汽车、德联集团和兆丰股份等。
港股及海外汽车：维持“中性”评级，推荐广汽集团和特斯拉。

风险分析

疫情对行业复苏造成负面影响，导致需求不及预期。
宏观经济波动可能对行业产生扰动。
产业政策力度不及预期，影响行业复苏进程。
中美贸易摩擦升级可能影响出口业务。
汇率波动可能对利润产生影响。

配置机会分析

第一次配置机会：2019年11月确认复苏拐点，板块估值修复。
第二次配置机会：2020年5月预计确认复苏期内二次拐点，板块估值修复有望继续。
第三次配置机会：预计在2020年三季报前后，零部件板块迎来业绩改善和估值修复。

行业与政策

政策刺激：2019年四季度开始实施地方版限购放开及购车补贴政策，但缺乏全国性购置税减免。
疫情对销量的影响：2020年2月销量受疫情影响，预计3月销量恢复至预测值的60%，4月恢复至90%。
库存周期：汽车行业库存周期与产能周期嵌套，当前处于复苏阶段。

公司分析

兆丰股份：北美AM市场龙头，OEM业务有望实现进口替代，公司估值合理，给予“买入”评级。
长安汽车：自主品牌改革推进，新品销量逐步兑现，有望形成量价齐升。
华域汽车：零部件行业龙头，关注其在新能源汽车供应链中的表现。
上汽集团：行业龙头，关注其在新能源汽车和智能化方面的布局。
德联集团：新能源汽车供应商，受益于行业发展趋势。
广汽集团：港股推荐，关注其基本面改善和政策支持。
特斯拉：长期市值空间较大，关注其销量和盈利增长。

图表与数据

图1：光大汽车时钟历史观点回溯，显示周期定位和预测准确性。
图2：光大汽车时钟下三轮汽车周期分布，展示周期阶段和时间。
图3：行业两轮产能周期及驱动力，分析行业发展趋势。
图4：乘用车渗透率普及过程，显示行业成熟阶段。
图5：新能源带动朱格拉周期，分析行业投资和需求增长。
图6：日韩乘用车销量增速中枢降至2%，显示行业成熟阶段。
图7：日韩人均GDP达到11000-12000美金，显示行业普及阶段。
图8：疫情下3月进入刺激政策预期升温窗口期，显示政策对行业的影响。
图9：国六升级时间点影响时钟切换，显示政策对行业的影响。
图10：居民住房支出对消费行为的影响，显示需求端压力。
图11：行业投资增速与库存增速关系，显示行业周期规律。
图12：两次疫情分布在不同时区，对行业影响不同。
图13：销量恢复至预测值的90%，显示行业复苏。
图14：销量增速下滑至-5%，显示行业需求中枢。
图15：疫情下销量未回补，复苏夭折。
图16：复苏夭折加速行业需求回归。
图17：无疫情下行业难以切换至过热。
图18：日本80年代中期汽车周期变长，显示行业成熟阶段。
图19：政策刺激对冲疫情影响，行业复苏但难过热。
图20：6月前后为复苏向过热切换观察窗口。
图21：第一次配置机会已确认。
图22：复苏和过热时区为板块超额收益窗口。
图23：2012年和2016年行业调整后估值修复。
图24：2019年9月确认复苏拐点。
图25：行业调整后估值修复。
图26：复苏期需求边际变化影响估值。
图27：行业调整对应需求增速变化。
图28：3月为复苏第二拐点。
图29：5月为第二次配置机会。
图30：零部件板块估值仍有提升空间。
图31：乘用车和新能源需求增速中枢分化。
图32：零部件利润增速滞后销量增速。
图33：零部件利润增速在三季报前后改善。
图34：乘用车估值接近高点，零部件仍有空间。
图35：三季报前后零部件迎来配置机会。
图36：板块估值进入底部区域。
图37：兆丰股份可比公司ROE及PB。

表格数据

表1：2019年下半年以来汽车行业政策梳理，显示政策类型和影响。
表2：兆丰股份业务拆分预测，显示收入和毛利率变化。

总结

本报告对汽车行业周期进行了深入分析，指出当前处于大规模普及期内的第三库存周期复苏中继阶段，预计乘用车需求增速中枢为-5%，并最终回归至2%。疫情对行业造成冲击，但行业复苏仍在进行，预计2020年3月为二次拐点，6月前后为复苏向过热切换的重要观察期。公司层面，兆丰股份、长安汽车、华域汽车、上汽集团、德联集团、广汽集团和特斯拉等被推荐为关注对象，建议标配A股汽车板块，维持“买入”评级，港股维持“中性”评级。风险方面，需关注疫情对行业复苏的影响、政策力度、中美贸易摩擦及汇率波动等。

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