汽车行业大规模普及期第三库存周期研究：疫情后光大汽车时钟2020年板块配置节奏观点更新-20200509-光大证券-35页_2mb

汽车行业大规模普及期第三库存周期研究总结

核心内容

本报告分析了中国汽车行业在2020年疫情后的周期变化，重点探讨了光大汽车时钟在复苏中继阶段的表现及可能的后续路径。核心内容包括：

• 汽车行业处于第二产能周期下第三库存周期的复苏中继阶段。
• 2019年Q4开启大规模普及期内第三库存周期，预计乘用车潜在需求增速中枢约为-5%，最终回归至2%。
• 疫情对行业造成重大冲击，预计2020年3月成为复苏阶段的二次拐点。
• 行业存在三次配置机会，分别在复苏拐点确认、复苏期内二次拐点确认及三季报后零部件板块改善。
• 投资建议方面，A股建议标配汽车板块并维持“买入”评级，港股维持“中性”评级。

主要观点

行业周期定位

• 中国乘用车行业正处于大规模普及期内的第三库存周期复苏中继。
• 该周期的特点是需求端和供给端均偏弱，行业增速中枢下降。

疫情对行业的影响

• 疫情导致2020年3月成为复苏阶段的二次拐点。
• 2020年4月乘用车销量预计恢复至预测值的90%以上。
• 疫情对行业销量的影响预计在2020年下半年逐步消退。

配置机会

• 第一次配置机会已确认，发生在2019年11月。
• 第二次配置机会预计在2020年5月。
• 第三次配置机会在2020年三季报前后，零部件板块有望成为配置主线。

投资建议

• A股方面，建议标配汽车板块，推荐长安汽车、广汇汽车和上汽集团。
• 零部件板块建议关注华域汽车、德联集团及未来有望受益于进口替代的兆丰股份。
• 港股方面，推荐广汽集团和特斯拉。

关键信息

行业周期模型

• 引入光大汽车时钟模型，以库存周期和产业渗透率为基础。
• 2019年11月确认新一轮汽车周期拐点，进入复苏阶段。

三次配置机会

• 第一次：2019年11月，由衰退向复苏的拐点确认。
• 第二次：2020年5月，复苏期内二次拐点确认。
• 第三次：2020年三季报前后，零部件板块迎来阶段性改善。

配置主线

• A股：汽车板块整体，重点关注长安汽车、广汇汽车及上汽集团。
• 港股及海外：广汽集团和特斯拉，因基本面拐点和长期市值空间较大。

风险分析

• 疫情冲击下行业增长不及预期。
• 宏观经济因素对行业造成扰动。
• 产业政策力度不及预期。

重点公司推荐

兆丰股份 (300695.SZ)

• 业务：轮毂轴承单元研发、生产和销售。
• 市场地位：北美售后市场龙头，产品进入美国AutoZone、NAPA等高端渠道。
• 业务增长：AM业务稳健增长，OEM业务有望实现进口替代。
• 盈利预测：预计2020-2022年营业收入分别为6.54、8.18、10.63亿元，对应PE分别为17、15、12倍。
• 目标价：按2020年3.1倍PB测算，目标价为89.1元。

长安汽车 (000625.SZ)

• 改革：推进“第三次创业”，聚焦核心业务，开启新品周期。
• 销量表现：19Q4销量同比+27.5%，新品如CS75plus、逸动plus推动销量提升。
• 产品结构：产品矩阵拓宽，挖掘细分市场，提升单车价值。

图表与数据

• 图1：光大汽车时钟历史观点回溯（截至2020年4月30日）。
• 图2：光大汽车时钟下三轮汽车周期分布。
• 图3：汽车行业两轮产能周期及驱动力。
• 图4：日韩乘用车渗透率普及过程中销量增速中枢降至2%。
• 图5：日韩乘用车渗透率普及过程中人均GDP达到11000-12000美元。
• 图6：疫情下3月开始进入购置税等刺激政策预期升温窗口期。
• 图7：国六升级实施时间异于历史，抑制光大汽车时钟切换。
• 图8：2020年三季报前后零部件板块迎来配置机会。

行业趋势与展望

• 零部件板块估值仍有较大提升空间，未来有望成为配置主线。
• 新能源汽车带动下一轮产能周期，新能源销量复合增速中枢为30%。
• 预计2020年6月前后为复苏向过热切换的重要观察窗口。

总结

本报告指出中国汽车行业正处于第二产能周期下的第三库存周期复苏中继阶段，预计乘用车潜在需求增速中枢为-5%，并最终回归至2%。疫情对行业造成显著影响，预计2020年3月成为复苏阶段的二次拐点，而2020年6月前后为复苏向过热切换的关键观察期。行业存在三次配置机会，分别在2019年11月、2020年5月及2020年三季报前后。重点推荐兆丰股份和长安汽车，同时关注零部件板块和新能源汽车的发展前景。