交运行业2019年投资策略：跑赢滞涨、寻找护城河-20181126-西南证券-35页-3mb

交运行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年交运行业投资策略聚焦于需求旺盛、竞争格局优化的细分板块，重点推荐具有宽护城河的上市公司，以期获得超额收益。整体交运行业在2018年受宏观经济增速放缓、油价和汇率上涨、贸易战等因素影响，表现不佳，但部分板块如机场表现出色。

主要观点

• 2019年投资核心：关注经济增长和航空需求增速中枢的判断，航空业将进入竞争格局优化的新时代。
• 行业整体表现：2018年交运行业整体营收增长停滞，盈利负增长，但机场板块因免税业务的提升表现亮眼。
• 供需格局改善：预计2019-2020年民航行业将维持正供需缺口，客座率高位震荡，票价弹性有望继续兑现。
• 快递行业展望：2019年快递行业增速大概率维持，但竞争加剧，市占率和单票成本成为关键指标，中通、韵达、圆通、申通等公司处于竞争第一梯队。
• 铁路行业机会：铁路行业政策利好，如“公转铁”和资产证券化，带来主题性投资机会，重点关注大秦铁路和京沪高铁。

关键信息

机场板块

• 核心机场表现：上海机场和中免签订的浦东410亿免税合同，锁定未来7年免税收益，预计2019年免税收入贡献达40-45亿元。
• 非航收入增长：非航收入（免税商业、普通商业、广告）实现机场流量价值重估，其中免税收入占商业租赁收入比例持续上升。
• 重点推荐标的：上海机场（600009）、白云机场（600004），关注其流量价值和非航收入增长。

航空板块

• 票价改革：民航票价市场化进程加快，预计2020年完全放开，提升票价弹性。
• 供需关系：2019年供需差改善，客座率维持高位，三大航的单位收益低于基准票价，存在较大提价空间。
• 政策影响：115号文对运力增长的约束，以及北京新机场的投运可能为航空公司提供运力扩展空间。
• 重点推荐标的：东方航空（600115）、中国国航（601111）、春秋航空（601021）。

快递板块

• 竞争格局：通达系快递公司仍在跑马圈地，2019年将是各家公司在成本控制、现金流稳定等方面分出胜负的一年。
• 核心指标：市占率、单票成本、现金流是衡量快递公司竞争力的关键。
• 重点推荐标的：顺丰控股（002352），关注中通、韵达、圆通、申通。

铁路板块

• 政策驱动：铁路行业受益于“公转铁”政策和资产证券化，带来主题性投资机会。
• 重点推荐标的：大秦铁路、铁龙物流、京沪高铁。

重点推荐投资标的

风险提示

• 经济增速下行：可能影响交运行业整体需求。
• 消费增速下行：影响航空和快递行业非航收入及需求。
• 油汇波动：可能对航空股利润产生影响。
• 竞争加剧：快递行业竞争激烈，市占率和成本控制是关键。
• 政策变动：可能影响行业供需格局及投资回报。

估值与市场表现

• 交运行业估值：2018年PE（TTM）为17倍，处于中等偏低水平，但相对于A股溢价率有所提升。
• 机场板块估值：上海机场PE为24倍，白云机场PE为20倍，整体估值体系重估。
• 航空板块估值：三大航PE在2019年为24-28倍，未来有望受益于票价市场化和供需改善。
• 快递板块估值：通达系快递公司PE普遍在20倍以上，顺丰PE为34倍，具备成长性。

行业供需与票价弹性

• 行业供需：预计2019-2020年民航行业将维持正供需缺口，客座率高位震荡。
• 票价弹性：2019年票价市场化进程恢复，票价水平有望回升，提升行业盈利空间。

总结

2019年交运行业投资应聚焦于需求增长明确、竞争格局优化的细分板块。机场板块因免税业务和非航收入增长，成为最具确定性的投资标的；航空板块受益于票价市场化和供需改善，具备复苏潜力；快递板块竞争加剧，关注市占率和成本控制；铁路板块因政策利好，具备主题性投资机会。总体来看，交运行业在2019年有望实现结构性复苏，但需警惕经济增速放缓和行业竞争加剧带来的风险。