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专业童装护成长，温情舒适永相伴 - 总结

核心内容概览

安奈儿是一家定位中档的专业童装品牌，旗下“安奈儿”品牌覆盖0-12岁儿童服装，自1999年成立以来，已发展为国内第三大专业童装品牌，仅次于巴拉巴拉。公司以“不一样的舒适”为核心理念，注重产品的安全性和舒适性，通过直营与电商渠道实现收入与净利的双增长，16年市占率为1%。

主要观点

• 市场前景：童装行业处于成长期，未来预计保持高个位数增长，市场规模巨大，仍有较大提升空间。
• 行业壁垒：注重安全舒适，存在品质与设计研发壁垒，是行业发展的核心要素。
• 渠道策略：以一二线城市商场直营店为主，线上线下协同发展，电商收入增长迅速。
• 运营模式：公司实行自主设计与采购，外包生产并严控品质，提升产品竞争力。
• 财务表现：2012-2016年营收复合增速为13.56%，净利润复合增速为19.01%，电商收入增速高达68%。
• 募投项目：募集资金用于新建直营门店、设计研发中心及信息化建设，提升品牌影响力与运营效率。

关键信息

• 品牌定位：中档专业童装，产品覆盖大小童装，主打安全、舒适、温情服务。
• 渠道结构：16年线下门店1458家，其中直营占比66.53%，电商收入占比24.32%。
• 电商表现：线上收入复合增速达68.22%，2016年电商收入达2.23亿元。
• 盈利模式：直营模式带来高毛利率与高费用率，电商与线下直营共同推动收入增长。
• 估值预测：预计17-19年EPS分别为0.87/1.05/1.26元，给予17年30~35倍PE，合理价格区间26.10~30.45元/股。
• 风险提示：包括产品质量把控、品牌单一性、高直营模式下的存货管理等。

行业分析

• 市场容量：2016年我国童装市场规模达1450.11亿元，复合增速7.60%，高于其他服装品类。
• 行业格局：集中度较低，专业品牌与成人装延伸品牌并存，未来有望形成更高集中度。
• 发展趋势：高性价比与温情服务成为品牌成长的关键因素，线上电商成为增长的重要引擎。

运营模式

• 设计研发：实行自主研发，涵盖春夏、秋冬两季，注重儿童生理特征与舒适性。
• 采购与生产：采用“以销定采”模式，自主采购面辅料，外包生产并严控品质。
• 销售模式：线上线下结合，直营与加盟并行，电商渠道占比逐年提升。
• 品牌推广：通过温情营销、会员活动、店面设计等手段提升品牌影响力。

股权结构

• 主要股东：曹璋、王建青夫妇为控股股东，合计持股79.44%。
• 股权激励：安华达投资管理有限公司为员工持股平台，持有6.54%股权。
• 发行信息：发行不超过2500万股，发行后总股本不超过1亿股，发行价格17.07元/股。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计17-19年EPS分别为0.87、1.05、1.26元，收入复合增速16.74%。
• 估值指标：给予17年30~35倍PE，对应合理价格区间26.10~30.45元/股。
• 财务表现：2016年营收9.20亿元，净利7912万元，17Q1营收2.50亿元，净利3395万元。

风险提示

• 产品质量：需持续把控，确保符合国家及行业标准。
• 品牌单一：依赖单一品牌，存在品牌风险。
• 高直营模式：可能导致存货周转率偏低，需加强库存管理。
• 市场集中度：目前较低，未来需提升品牌影响力与市场占有率。