20180822-招商证券-安奈儿-002875.SZ-产品力提升及直营化建设成效初显_18H1业绩稳健增长_6页_936kb

安奈儿（002875.SZ）投资分析总结

核心内容

安奈儿是一家专注于中高端童装市场的品牌企业，自2017年起通过产品力提升和渠道结构优化，逐步实现业绩增长。2018年半年报显示，公司收入同比增长17.48%，达到5.68亿元；归母净利润同比增长24.62%，达到0.55亿元，每股收益为0.42元。尽管毛利率因去库存和原材料成本上升而略有下滑，但公司通过严格的费用控制，提升了利润弹性。

主要观点

产品力与渠道优化

• 公司自2017年起持续推进产品力提升及线下渠道优化，效果逐渐显现。
• 直营渠道占比提升至85.85%，通过关闭低效店铺、业态升级，实现了收入增长。
• 线上渠道增长显著，电商业务收入同比增长40%至1.72亿元，占总收入30%。

财务表现

• 2018年H1毛利率为57.19%，同比下降1.4个百分点。
• 期间费用率下降0.73个百分点至44.66%，其中销售费用率下降，管理费用率略有上升。
• 净利润率提升0.56个百分点至9.75%，主要得益于政府补贴。

业绩预测

• 2018-2020年净利润预计分别增长20%、22%、25%。
• 2018年EPS上调至0.63元，对应PE为26.5X，尽管估值不低，但公司具备提升市占率的潜力。

投资建议

• 当前市值为22亿元，考虑到童装市场的高增长潜力，公司具备逐步提升市占率的潜质。
• 建议在大盘企稳后把握反弹行情，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

关键信息

基础数据

• 当前股价：16.51元
• 总股本：13204万股
• 已上市流通股：3888万股
• 总市值：22亿元
• 流通市值：6亿元
• 每股净资产（MRQ）：6.3元
• ROE（TTM）：9.6%
• 资产负债率：25.7%
• 主要股东：曹璋，持股比例31.04%

财务数据与估值

• 2018年预计主营收入12.27亿元，同比增长19%
• 2018年预计净利润8.2亿元，同比增长20%
• 2018年预计EPS为0.63元，对应PE为26.5X
• 2018年预计存货周转率0.74次，同比下降
• 经营活动净现金流为-656万元，主要由于支付货款增加

财务比率

• 毛利率：2018年预计为55.9%
• 净利率：2018年预计为6.7%
• ROE：2018年预计为9.3%
• ROIC：2018年预计为8.6%
• 资产负债率：2018年预计为26.8%
• 流动比率：3.2
• 速动比率：2.2
• PE：2018年为26.4X
• PB：2018年为2.4X

风险提示

• 公司过于依赖单一品牌经营
• 零售环境持续低迷的风险

投资评级定义

• 审慎推荐-A：公司股价涨幅预计在5%-20%之间
• A评级：公司长期竞争力高于行业平均水平

团队信息

• 孙妤：招商证券服饰纺织行业首席分析师，英国伯明翰大学酒店管理学硕士，8年服饰纺织行业研究经验
• 刘丽：对外经济贸易大学会计学硕士，曾就职于国美控股集团投资部及太平洋证券服饰纺织行业分析师
• 团队成绩：2011-2014年连续4年上榜《新财富》服装纺织行业最佳分析团队前三

附：财务预测表

资产负债表

现金流量表

利润表

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，也不构成对任何人的投资建议。