20220615-东吴证券-宏观点评_美联储6月会议_加息直至衰退__7页_651kb

报告摘要

宏观点评20220615 总结

核心内容

美联储2022年6月会议被市场高度关注，主要焦点在于加息路径的变化。分析认为，此次会议可能采取更为激进的加息策略，以应对持续高企的通胀压力，并试图纠正此前政策失误带来的影响。

主要观点

1. 加息幅度或扩大至75bp

5月经济数据超预期，通胀回落预期落空，市场对下半年通胀风险担忧加剧。
密西根大学调查显示，消费者对长期通胀的预期升至2008年以来的新高（3.3%）。
市场预期美联储6月将加息75bp，联邦基金利率期货已反映这一预期。

2. 点阵图预测年末利率终值或超3%

2022年3月美联储对通胀预测的修正幅度（1.4个百分点）超过名义政策利率的修正（1个百分点），显示政策失误。
为纠正这一失误，美联储可能在6月点阵图中上调年末利率终值至3.25%。
市场预期2022年美联储将加息350bp，这将创下20世纪90年代以来最大加息幅度。

3. 年内暂缓加息概率较低

尽管美国股市已回调至熊市区间，市场对经济衰退的担忧上升，但美联储仍坚持抗通胀优先。
鲍威尔、布雷纳德等官员多次表态，强调需看到通胀显著下降的证据才能考虑暂停加息。
美联储可能容忍经济增速放缓和失业率小幅上升，以实现通胀目标。

关键信息

美联储政策失误与通胀顽固性

美联储在2022年3月的点阵图中低估了通胀压力，导致实际政策利率未能有效应对通胀。
当前美国通胀已蔓延至服务业和住房价格，二者在CPI中权重分别达29%和31%，进一步加剧通胀“顽固性”。

经济周期与货币政策影响

当前美国经济处于“后周期”阶段，与1994年不同，需更大幅度的紧缩才能控制通胀。
高通胀限制了美联储的政策灵活性，使其难以像1994年那样在经济放缓后迅速转向降息。

资产定价与市场预期

美债：短期内仍交易“胀”逻辑，10年期美债收益率可能上冲至3.8%至4%，但随着“滞”的定价开启，收益率将进入高位震荡。
美股：目前对“滞”的定价不足，盈利预期仍保持正增长，但随着衰退临近，盈利增速将放缓甚至转负，美股仍有较大调整空间。
美元：虽然滞胀和美联储信用下降可能带来贬值压力，但因俄乌冲突导致欧元疲软，美元仍可能维持强势。

风险提示

新冠病毒变异可能导致疫苗失效，引发确诊病例激增，进而影响美国经济复苏进程。
俄乌局势若持续恶化，可能引发大宗商品价格剧烈波动，进一步加剧通胀压力。

行业与公司投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：行业指数相对大盘-5%与5%之间；
- 减持：行业指数相对弱于大盘5%以上。

数据来源

美联储、密歇根大学、Bloomberg、CNBC、东吴证券研究所

图表说明

图1：美联储持续上调对通胀的预期
图2：市场持续上调对美国通胀的预期
图3：消费者对长期通胀的预期升至2008年以来的新高
图4：美联储3月对通胀预测修正幅度超过名义政策利率
图5：美联储3月以来的加息未能扭转实际政策利率创历史新低
图6：当前美国金融条件紧缩程度仍不足以治理高通胀
图7：2022年美联储加息幅度可能创1990s之最
图8：2022年美国经济处于后周期阶段
图9：美国政策利率与市场预期
图10：10年期美债主要交易加息预期
图11：美股企业未来盈利对衰退定价不足

总结

美联储在2022年6月会议中可能采取更激进的加息策略，以应对持续高企的通胀。由于此前对通胀的预测不足，政策失误导致实际利率未能有效抑制通胀，因此6月加息幅度或扩大至75bp，并且年内暂停加息的可能性较低。高通胀与后周期经济环境的叠加，使得美联储的紧缩政策将对市场造成更大冲击。美债收益率可能短期内上冲，但随后进入高位震荡；美股盈利预期尚未反映衰退风险，仍有调整空间；美元可能因欧元疲软而维持强势。同时，需警惕新冠病毒变异和俄乌局势带来的不确定性风险。

展开完整摘要