实体经济政策图谱2021年第18期：供需改善尚不稳固-20211120-中泰证券-24页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告为中泰宏观首席分析师陈兴博士发布的《实体经济政策图谱2021年第18期》，主要分析了11月中旬中国经济供需两端的分化情况以及相关行业数据表现。报告指出，尽管部分行业出现回暖迹象，但整体经济改善仍不稳固，需持续关注政策支持与市场反应。

主要观点

• 经济改善态势尚不稳固：从11月中旬的中观高频数据来看，供需两端均呈现分化格局。地产销量增速低位略升，但乘用车批、零销量增速降幅扩大；主要行业开工率有所回升，但钢企钢材产量增速继续走低，电厂耗煤增速回落。
• 政策支持加强：面对新的经济下行压力，政府通过财政支出“赶进度”、碳减排支持工具、专项再贷款等方式加强宏观政策调控，以推动经济爬坡过坎，保持经济运行在合理区间和就业稳定。
• 行业分化明显：各行业在需求、价格、生产、库存等方面表现不一，部分行业如家电、乘用车、零售等有所回暖，而其他如化工、玻璃、原油等则面临价格回落和库存上升的压力。

关键信息

消费服务

• 房地产：10月70城房价同环比续降，11月上中旬35城地产销量增速降幅收窄，但整体仍处于低位，库存持续回补。
• 乘用车：11月前14天乘用车批、零销量增速降幅扩大，终端需求恢复仍不稳固，但半钢胎开工率继续回升。
• 家电：10月限额以上家电音像零售额增速回升，三大白电出口改善，产量增速也有回升。
• 纺服：10月限额以上纺服零售增速降幅收窄，价格保持高位，显示行业需求持续改善。
• 零售：10月社消零售增速继续回升，可选消费涨多跌少，但食品等必需消费品增速稳定。
• 食品饮料：限额以上粮油食品类零售额增速略有上行，高档白酒均价回升，中低档白酒均价回落。
• 休闲服务：电影票房收入及观影人次连续五周环比负增，受疫情制约。

生产制造

• 化工：PTA产业链产品价格普遍回落，涤纶POY库存天数创14年以来新高。
• 钢铁：钢价回落，毛利回升，但钢材产量增速下行，库存去化。
• 水泥：水泥价格下行，企业库容比回升，10月水泥产量同比降幅扩大。
• 玻璃：建筑用白玻均价续降，库存天数继续回升。
• 原油：原油价格回落，CRB指数下行，美元指数走强。
• 有色：金属价格涨多跌少，铜、铝库存双双回落，但整体产量增速放缓。

基础设施

• 电力：10月发电量同比增速下行，11月上中旬电厂耗煤增速回落。
• 交运：BDI指数下降，CCFI指数上升，港口集装箱吞吐量增速降幅扩大，物流表现分化。

政策回顾

• 中共中央政治局会议：强调政治安全、产业韧性、金融风险防范，推动科技自立自强，加强社会安全和疫情防控。
• 国常会：设立2000亿元煤炭清洁高效利用专项再贷款，支持绿色交通和物流体系建设。
• 央行：提倡汇率风险中性理念，降低中小微企业汇率避险成本。
• 市场监管总局：发布《企业境外反垄断合规指引》，规范企业在境外的经营活动。
• 发改委等五部门：制定高耗能行业能效标准，限期淘汰落后产能，推动节能降碳。

风险提示

• 政策变动
• 经济恢复不及预期

分析师简介

• 陈兴：金融学博士，浙江大学工学学士，中泰证券研究所宏观首席分析师，曾供职于海通证券宏观固收研究团队。

重要声明

• 本报告基于公开资料或实地调研，反映了分析师的研究观点，不构成投资建议。
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