20181224-光大证券-利率周报_可使用政策性银行贷款置换隐性债务_12页_1mb

报告摘要

可使用政策性银行贷款置换隐性债务总结

核心内容

本文主要围绕地方政府隐性债务的化解方式及政策性银行贷款置换隐性债务的可行性展开分析，结合利率市场动态，提出相关建议与风险提示。

主要观点

隐性债务化解思路已被验证
- 审计署在2018年12月24日的《整改报告》中提到，部分地方政府通过财政资金偿还或项目市场化运作等方式纠正了14.32亿元隐性债务，与此前专题报告提出的化解方式一致。
- 化解隐性债务的思路为“遏制增量，化解存量”，重点在于规范融资行为、加强风险源头管控和推动存量债务的处理。
三种隐性债务化解方式
- 方式1：偿还债务
  - 通过财政资金、政府资产变现、经营收入等方式偿还隐性债务。
  - 该方式化解的债务规模有限，仅适用于具备足够偿债能力的地方政府。
- 方式2：转化为企业债务
  - 将有稳定现金流的项目转化为企业经营性债务，如重新签订PPP项目合同，取消最低收益承诺。
  - 该方式无需新增资金或政府债务，仅需通过市场化、法制化手段规范举债模式。
- 方式3：转化为政府债务
  - 通过新增政府债券资金承接隐性债务，但会增加显性债务规模，可能影响债务率、负债率及赤字率。
  - 根据2017年末数据，地方政府债务还有约5.0万亿元的调增空间。
政策性银行贷款置换隐性债务的建议
- 建议采用政策性银行（如国开行）贷款置换城投公司的隐性债务，不新增隐性债务余额。
- 推荐置换贷款和标债以外的高成本、短期限债务，以优化债务结构，降低利息负担。
- 贷款期限建议为10年，利率建议在中长期基准利率（4.9%）附近。

关键信息

审计署报告：提到3个地区通过财政资金偿还或项目市场化运作纠正隐性债务14.32亿元。
债务率与负债率：截至2017年末，政府债务余额为16.47万亿元，债务率为76.5%。若以100%和60%为上限，调增空间约为5.0万亿元。
利率市场动态：
- 上周央行通过逆回购投放6000亿元，资金利率下行9bp。
- 10Y国债和国开债收益率均下行3bp，反映市场对利率的预期有所下降。
- 同业存单发行利率上行，3M和6M存单利率分别上行9bp和12bp。
国债期货走势：
- TF1903和T1903合约价格下跌，持仓量有所变化。
- 市场情绪偏向谨慎，交易量和持仓变化显示市场波动性有所增加。