20210830-财信证券-城投债研究周报_理财新规利空债市_关注扶贫帮扶县平台机会_21页_1mb

报告摘要

城投债市场周报总结（2021年08月23日-08月27日）

核心内容

城投债市场整体表现：本周城投债发行规模和净融资额均大幅下降，反映出市场对城投债需求的减弱。
收益率分化：不同等级和期限的城投债收益率大多上行，中高等级债券收益率处于历史低位，AA-级收益率上行幅度最大。
信用利差分化：中高等级城投债信用利差处于历史低位，AA-级信用利差处于历史高位。
等级利差收窄：高等级债券与低等级债券的利差多数收窄，其中AA-级与AAA级利差收窄幅度最大。
地域利差分化：重点省份中，部分省份利差收窄，而经济发展相对落后的省份利差处于高位。
估值比价：与银行负债端相比，城投债收益率仍较高；与贷款和股票相比，收益率中等偏低。
监管影响：理财新规推动理财“基金化”，短期内对债市形成利空，偏好短久期、低风险标的。
扶贫帮扶县机会：重点帮扶县内的发债平台具有投资机会，尤其是重庆和贵州区域。

主要观点

城投债一级发行：
- 发行规模降至409.85亿元，为最近10周最低值。
- 低发行利率债券占据主导，3% - 5%区间债券发行额最高，占比71.40%。
- AAA级债券发行利率整体下行，加权平均利率为3.91%，较上周下行21BP。
- 高评级债券发行规模占比提高，AA-级债券未发行。
- 发行期限以一年以下为主，占比41.36%，无担保债券占比91.22%。
- 地市级平台发债规模占主体，占比36.35%；华东地区仍是主要发债区域，占比57.96%。
城投债二级交易：
- 银行间市场成交金额上升至2318亿元，交易所市场成交金额波动明显。
- 银行间市场活跃主体以AAA为主，交易所市场活跃主体以AA+为主。
- 城投债收益率大多上行，中高等级处于历史低位。
- 信用利差分化明显，中高等级处于历史低位，低等级处于高位。
- 等级利差多数收窄，AA-级与AAA级利差收窄幅度最大。
- 地域利差分化明显，重点省份利差多数收窄，仅湖南和陕西利差上升。
估值比价：
- 与银行负债端相比，城投债收益率仍较高，利差处于历史中等偏高位置。
- 与贷款相比，城投债收益率处于中等偏低位置，利差处于历史中位。
- 与股票相比，城投债收益率处于中等偏低位置，利差处于历史低位。
投资机会：
- 理财新规对债市形成短期利空，建议关注短久期、低风险标的。
- 重点帮扶县内的发债平台具有投资机会，尤其是重庆和贵州地区。

关键信息

发行情况：
- 本周城投债发行规模为409.85亿元，净融资额为-428.95亿元。
- 低发行利率债券占比71.40%，3% - 5%区间发行额最高。
- AAA级债券发行利率整体下行，加权平均利率为3.91%。
- 地市级平台发债占比36.35%，华东地区占比57.96%。
交易情况：
- 银行间市场成交金额为2318亿元，上交所成交金额为9亿元，深交所成交金额为54亿元。
- 银行间市场活跃主体以AAA为主，交易所市场以AA+为主。
- 城投债收益率大多上行，AA-级收益率上行幅度最大。
收益率与利差：
- 城投债收益率分化明显，中高等级处于历史低位。
- 信用利差分化明显，中高等级处于历史低位，低等级处于高位。
- 等级利差多数收窄，AA-级与AAA级利差收窄幅度最大。
- 地域利差分化明显，重点省份利差多数收窄，仅湖南和陕西利差上升。
估值比价：
- 3YAA城投债与1Y同存利差上行4BP，处于历史46%分位。
- 3YAA城投债与6M理财利差无明显变化，处于历史63%分位。
- 1YAA城投债与LPR利差无明显变化，处于历史20%分位。
- 5YAA城投债与股票利差下行7BP，处于历史30%分位。
风险提示：
- 理财新规推进风险。
- 城投政策变动风险。
- 估值回调风险。