20180903-华泰证券-化工行业2018年中期业绩综述_油价上涨_供给侧因素深化_行业景气延续上行_11页_1mb

化工行业2018年中期业绩综述及投资建议

核心内容

2018年上半年，化工行业整体表现强劲，实现营收32494亿元，同比增长15.4%，净利润（扣非后）1282亿元，同比增长58.5%。行业净利率为3.9%，二季度环比提升至4.2%。行业整体呈现景气上行趋势，主要得益于油价上涨和供给侧改革带来的行业供需改善。

主要观点

• 油价上涨与供给侧改革：国际原油价格持续上涨，带动化工品价格趋势，同时环保等供给侧因素深化，导致部分子行业供给收缩，产品价格维持高位。
• 盈利改善显著：受益于油价上涨和供给收缩，石油开采、涤纶、PVC、有机硅、纯碱、染料、农药等子行业盈利显著提升，尤其是龙头企业。
• 费用率下降：由于营收增长，化工板块期间费用率下降，销售、管理、财务费用率分别降低0.1pct、0.4pct、0.1pct。
• 行业集中度提升：随着环保政策的深化和新增产能释放趋缓，行业将逐步走向集中和一体化，龙头企业市场份额有望进一步扩大。
• 投资主线明确：建议关注四条主线：民营炼化、电子化学品与新材料、受环保影响较大的子行业龙头、低估值细分领域龙头。

关键信息

行业表现

• 2018H1：化工板块营收32494亿元，同比增长15.4%；净利润1282亿元，同比增长58.5%。
• 2018Q2：化工板块营收17022亿元，同比增长19.0%；净利润712亿元，同比增长91.1%。
• 费用率：销售/管理/财务费用率分别下降至2.6%、3.2%、0.8%。

子行业分析

• 受益于油价上涨：石油开采、炼油、有机原料、涤纶、PVC等子行业盈利大幅增长。
• 受益于供给侧改革：染料、纯碱、氟化工等子行业因环保整治导致供给收缩，产品价格强势，盈利提升。
• 部分子行业业绩下滑：车用化学品、新能源化学品受下游补贴退坡影响，上半年业绩同比下降。

产品价格走势

• 涨幅较大的产品：农药、染料、纯碱等，主要受环保因素影响。
• 跟随油价走势的产品：丙烯、丁二烯、PTA/涤纶等。
• 价格回落的产品：钛白粉、TDI、MDI等前期强势产品。

盈利变化趋势

• 持续改善：石油开采、炼油、农药、中间体、锦纶、印染化学品、有机硅等子行业净利率持续改善。
• 稳中有升：钛白粉、氟化工等子行业净利率稳中有升。
• 高位回落：新能源化学品等子行业净利率出现高位回落。

投资建议

• 主线一：关注民营炼化相关公司，如恒力股份、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化等，受益于油价上涨和下游需求刚性。
• 主线二：关注电子化学品、新材料等细分子行业龙头，如飞凯材料、国瓷材料、利安隆、光威复材等，贸易摩擦加速国产替代。
• 主线三：关注受环保影响较大的子行业龙头，如浙江龙盛、阳谷华泰等，供给收缩带动价格上涨。
• 主线四：关注低估值细分领域龙头，如万华化学、华鲁恒升等，通过优化存量业务和扩张新品类提升市场份额。

风险提示

• 下游需求不达预期：化工行业下游需求波动可能影响产品市场和价格。
• 原油价格大幅波动：油价波动将直接影响企业成本和利润。
• 贸易摩擦加剧：可能加剧出口产品需求的不确定性，并抬高进口产品价格。

重点推荐

行业展望

• 短期：行业景气高位震荡，盈利中枢有望持续抬升。
• 长期：行业逐步走向集中和一体化，传统领域优势企业市场份额提升。

结论

化工行业在2018年上半年表现强劲，主要受益于油价上涨和供给侧改革。未来，随着环保政策的深化和新增产能释放趋缓，行业景气有望持续，建议投资者关注民营炼化、电子化学品与新材料、受环保影响较大的子行业龙头以及低估值细分领域龙头。同时，需警惕下游需求不达预期、原油价格大幅波动和贸易摩擦加剧等风险。