20260902-东吴证券-冰轮环境-000811.SZ-顿汉布什加码马来西亚新基地_订单外溢下海外平台价值有望重估_3页_463kb

冰轮环境（000811）总结

核心内容

冰轮环境（股票代码：000811）是一家中国制冷工业奠基企业，其子公司顿汉布什在海外AIDC（人工智能数据中心）冷源市场布局加速。2026年8月28日，顿汉布什与马来西亚SPD科技谷签署土地买卖协议，拟收购约32英亩土地，并投资1.72亿林吉特建设新制造基地，预计2027Q1开工、2028Q1投产，创造最多400个就业岗位。这一动作标志着公司进一步拓展海外产能，强化全球制造与交付能力。

主要观点

1. AIDC冷源需求强劲

• 随着AIDC加速建设，制冷系统成为保障算力稳定运行的核心基础设施。
• 尽管Rubin架构提升了自然冷却的适用范围，但冷水机组配置逻辑未变，配置刚性持续强化。
• AIDC对PUE/TCO要求的提升，推动冷水机组向更高能效方向发展，产品结构由传统螺杆式向磁悬浮离心式转变，带动产业链通胀。

2. 海外冷机供需缺口显著

• 海外冷机龙头（如约克、开利、特灵）订单持续增长，但扩产速度跟不上需求，订单外溢趋势延续。
• 顿汉布什在马来西亚的扩产将提升其订单承接能力，推动AIDC业务规模和海外市场份额增长。
• 顿汉布什具备成熟的品牌、渠道、认证及项目经验，是冰轮环境在海外高端冷源市场的稀缺平台，有助于公司切入该市场。

3. 财务预测与估值

• 盈利预测：2024A年归母净利润为628.09亿元，2026E年预计达2,852.59亿元，显示公司业绩增长潜力。
• 收入增长：2026年预计实现营业总收入8,971亿元，同比增长27.21%；2027年增长65.10%，2028年增长29.51%。
• 估值：当前市值对应PE分别为45X（2026E）、20X（2027E）、14X（2028E），估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期增强。
• 每股收益：预计2026年EPS为0.87元/股，2028年为2.87元/股，成长性显著。

4. 财务指标分析

• 资产结构：2025A年总资产为12,993亿元，预计到2028E年将增长至25,232亿元，资产规模持续扩张。
• 负债与权益：2025A年负债合计为6,235亿元，所有者权益合计为6,758亿元，负债率从47.99%上升至49.07%，但所有者权益同步增长。
• 盈利能力：归母净利率从8.00%提升至14.87%，毛利率从26.93%提升至34.08%，盈利能力持续增强。
• ROE：ROE-摊薄从8.85%提升至23.75%，显示公司盈利能力与股东回报能力显著提升。

5. 投资评级

• 评级：维持“买入”评级，基于其在海外AIDC冷源市场的增长潜力和业绩弹性。
• 理由：公司有望凭借顿汉布什的稀缺平台优势承接海外冷源需求外溢，业绩与估值具备提升空间。

关键信息

• 项目投资：顿汉布什计划在马来西亚投资建设新制造基地，预计2028年投产。
• 市场前景：AIDC冷源需求持续增长，推动冷水机组高端化发展。
• 财务表现：公司盈利预测显示，2026-2028年归母净利润将显著增长，EPS亦稳步提升。
• 估值变化：PE从61.29倍下降至13.50倍，反映市场对其未来增长的乐观预期。
• 风险提示：需关注下游需求波动、AIDC订单不及预期、海外经营及交付风险等。

数据概览

盈利预测（单位：百万元）

市场数据

财务指标（单位：百万元）

结论

冰轮环境凭借顿汉布什在海外AIDC冷源市场的布局，有望在全球冷源设备需求增长中受益。公司未来业绩增长潜力大，估值逐步下降反映市场对其长期成长性的认可。建议投资者关注其在高端冷源市场的发展及海外产能扩张带来的业绩提升机会。