20180807-华泰证券-中国国旅-601888.SH-内生外延驱动_免税龙头增长强劲_4页_876kb

中国国旅（601888）2018年半年度业绩总结

核心内容

中国国旅（601888）在2018年上半年实现营收210.85亿元，同比增长67.77%；归属母公司净利润19.19亿元，同比增长47.58%。业绩增速符合预期，主要得益于三亚免税店的强劲增长以及机场渠道的扩张。

主要观点

• 业绩增长强劲：公司上半年业绩表现超预期，尤其是三亚免税店和机场渠道的贡献显著。
• 外延与内生增长并重：公司通过并购和整合进一步扩大免税业务版图，提升市场占有率。
• 政策利好预期：海南离岛免税和市内免税店政策的推进为公司带来增长机遇。
• 国际化布局：公司积极拓展海外市场，推动实现全球免税行业排名“保三争一”的目标。

关键信息

业绩表现

• 18H1：营收210.85亿元，同比增长67.77%；归属母公司净利润19.19亿元，同比增长47.58%。
• 18Q2：营收122.4亿元，同比增长80.3%；净利润7.6亿元，同比增长30.6%。
• 剔除并表因素：18H1净利润同比增长46%，18Q2同比增长21.2%。

子公司中免集团表现

• 18H1：营收147.7亿元，同比增长110%；净利润18.98亿元，同比增长48%。
• 三亚海棠湾免税店：18H1贡献利润7.9亿元，同比增长70%；其中Q2贡献2.52亿元，同比增长73.9%。
• 海南离岛免税：18H1累计参购147.3万人次，销售金额52.9亿元，分别同比增长22.6%和24.1%；18Q2参购人次和销售额分别增长35%和31%。

机场渠道扩张

• 日上上海并表：18Q2贡献营收24.3亿元，权益净利润0.74亿元。
• 日上中国并表范围扩大：18Q2贡献营收36.8亿元，同比增长170%；但权益净利润同比下降56%。
• 其他机场渠道：18Q2贡献营收44.3亿元，同比增长70%；净利润10.1亿元，同比增长32%。

盈利预测

• 2018-2020年EPS：预计为2.02/2.68/3.16元。
• PE（2018-2020年）：30.61/23.04/19.60倍。
• PB（2018-2020年）：7.12/5.75/4.70倍。

财务状况

• 总资产：预计2018年达24,351百万元，2020年预计达35,404百万元。
• 负债合计：预计2018年达5,966百万元，2020年预计达7,252百万元。
• 资产负债率：预计2018年为24.50%，2020年为20.48%。
• 流动比率与速动比率：预计2018年分别为3.53和3.01，显示公司短期偿债能力较强。

营运能力

• 总资产周转率：预计2018年为1.88，较前两年有所提升。
• 应收账款周转率：预计2018年为28.92，显示公司应收账款管理较为高效。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 合理价格区间：80.80~84.84元。
• 成长空间广阔：公司具备较强的规模优势和政策红利，未来业绩增长可期。

风险提示

• 项目推进不达预期风险
• 政策变化风险
• 需求不达预期风险

公司基本资料

• 总股本：1,952百万股
• 流通A股：1,952百万股
• 52周内股价区间：27.85-74.19元
• 总市值：120,780百万元
• 每股净资产：预计2020年为13.16元

投资建议依据

• 公司作为国内免税行业龙头，凭借牌照优势和渠道整合能力，持续提升毛利率和盈利能力。
• 随着政策利好逐步落地，公司有望实现更快的增长。
• 未来成长空间广阔，维持盈利预测和“买入”评级。

评级说明

• 行业评级体系：以6个月内行业涨跌幅与沪深300指数比较为基准。
• 公司评级体系：以6个月内公司涨跌幅与沪深300指数比较为基准，买入为股价超越基准20%以上。

联系方式

• 梅昕：S0570516080001，021-28972080，meixin@htsc.com
• 陈昊冉：0755-82368536，chenhaoran@htsc.com

地址信息

• 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼，邮政编码：210019
• 深圳：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层，邮政编码：518048
• 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层，邮政编码：100032
• 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼，邮政编码：200120

著作权声明

本报告版权为华泰证券股份有限公司所有，未经书面许可，不得以任何形式使用或传播。