20180725-华泰证券-中国国旅-601888.SH-筹备澳门市内免税_继续进军海外_4页_829kb

报告摘要

中国国旅（601888）投资分析总结

核心内容

中国国旅（601888）作为中国免税行业龙头，持续拓展其在国内外的免税业务布局。公司近期宣布拟在澳门设立市内免税店，进一步巩固其在国际市场的地位。公司已拥有多个市内免税牌照，并在机场免税店方面取得显著进展，展现了其在免税零售领域的强大实力与增长潜力。

主要观点

国际化布局加速
公司在澳门的市内免税店设立，是其国际化战略的重要一步。此前，中免已中标澳门机场的免税经营权，此次设立市内免税店将进一步提升其在澳门的免税业务覆盖范围，为游客提供更便捷的购物体验。
市内免税店优势显著
相比机场免税店，市内免税店具有更高的灵活性和更低的运营成本，能够有效提升免税运营商的盈利能力。公司凭借三亚海棠湾市内免税城的成功经验，以及与日上销售的全球采购整合能力，具备较强的市场竞争力。
政策利好预期增强
若国内市内免税店政策进一步开放，如限额提升、适用范围扩大等，公司有望受益于消费回流趋势，进一步扩大市场份额。根据预测，若50%的消费回流国内，中免可因此获得约233亿元的收入增长。
业绩增长可期
公司近年来通过整合国内免税销售渠道，毛利率持续提升，业绩高增长逐步兑现。根据盈利预测，2018-2020年EPS分别为2.02元、2.68元、3.16元，对应PE分别为34.79倍、26.19倍、22.28倍，维持“买入”评级。
全球免税龙头目标
中免集团正积极布局全球市场，目标是实现全球免税规模排名“保三争一”。目前，公司在香港、澳门及东南亚已有免税业务，未来有望参与更多国际一线机场的免税经营权竞标。

关键信息

当前股价：70.31元
合理价格区间：80.80~84.84元
投资评级：买入（维持评级）
主要财务指标（2018E）：
- 营业收入：42,580百万元
- 归属母公司净利润：3,945百万元
- EPS：2.02元
- PE：34.79倍
- PB：8.09倍
- ROE：23.26%
- ROIC：103.85%
公司运营情况：
- 拥有北京、上海等5座城市的市内免税牌照
- 已中标北京、上海机场免税店
- 澳门机场免税店经营权由中免与泰国皇权集团联合中标
- 公司具备较强的采购整合能力，推动毛利率提升
风险提示：
- 项目推进不达预期
- 政策变化风险
- 需求不达预期风险

财务分析

资产负债表（2018E）

资产总计：24,351百万元
流动资产：20,538百万元
非流动资产：3,813百万元
负债合计：5,966百万元
股东权益：16,963百万元
资产负债率：24.50%
净负债比率：1.93%

现金流量表（2018E）

经营活动现金净额：3,746百万元
投资活动现金净额：-42.95百万元
筹资活动现金净额：-1,312百万元
现金净增加额：2,391百万元

利润表（2018E）

营业收入：42,580百万元
营业成本：27,766百万元
毛利率：34.79%
净利率：9.27%
归属母公司净利润：3,945百万元
EPS：2.02元

财务比率

成长能力：
- 营业收入增长：50.55%
- 营业利润增长：50.56%
- 归属母公司净利润增长：55.90%
获利能力：
- 毛利率：34.79%
- 净利率：9.27%
- ROE：23.26%
- ROIC：103.85%
偿债能力：
- 资产负债率：24.50%
- 流动比率：3.53
- 速动比率：3.01
营运能力：
- 总资产周转率：1.88
- 应收账款周转率：28.92
- 应付账款周转率：11.08

估值分析

PE（2018E）：34.79倍
PB（2018E）：8.09倍
EV/EBITDA（2018E）：21.47倍

公司评级体系

买入：股价超越基准20%以上
增持：股价超越基准5%-20%
中性：股价相对基准波动在-5%-5%之间
减持：股价弱于基准5%-20%
卖出：股价弱于基准20%以上

估值区间与历史表现

历史PE-Bands：75.92~22.28倍
历史PB-Bands：10.90~5.34倍

总结

中国国旅凭借其强大的品牌影响力、成熟的运营经验和持续的国际化布局，展现出良好的增长潜力。随着国内市内免税政策的逐步开放，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。同时，其在澳门的市内免税店设立将为公司积累海外运营经验，助力其在全球免税市场中实现“保三争一”的战略目标。当前估值处于合理区间，维持“买入”评级。

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