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报告摘要

海尔智家 (600690.SH) 经营利润稳健增长，分红比例提升至近一半

核心内容概述

海尔智家在2024年实现了营收2859.8亿元，同比增长4.3%，归母净利润187.4亿元，同比增长12.9%。公司经营利润稳健增长，2024年分红比例提升至48.01%，2025年推出10-20亿元人民币的回购方案，并预计2025-2026年分红比例或超过50%。公司维持“买入”评级不变，认为其海内外提质增效趋势向好。

主要观点与关键信息

1. 经营表现与盈利预测

2024年经营数据：
- 营收：2859.8亿元（+4.3%）
- 归母净利润：187.4亿元（+12.9%）
- 扣非归母净利润：178亿元（+12.5%）
- 单季度Q4营收：830.1亿元（+9.9%）
- 单季度Q4归母净利润：35.9亿元（+4.0%）
- 单季度Q4扣非归母净利润：31.2亿元（+0.5%）
盈利预测：
- 2025-2027年归母净利润分别为210.89/236.83/259.48亿元
- 对应EPS分别为2.25/2.52/2.77元
- 当前股价对应PE分别为12.2/10.8/9.9倍

2. 国内市场表现

收入：2024年国内收入1416.81亿元，同比增长13.7%，占总营收49.8%
主要增长动力：
- 制冷业务和厨电业务市场份额持续提升
- 卡萨帝品牌零售额增幅达12%，三翼鸟成套销售占比57%
- 通过以旧换新政策、数字化营销、多品牌协同等策略推动增长
品牌表现：
- 卡萨帝：高端套系化销售模式推动增长
- Leader：零售额同比增长26%，聚焦Z世代市场
- 三翼鸟：成套销售占比达57%，日活用户超1000万

3. 海外市场拓展

收入：2024年海外收入1429亿元，同比增长5.3%，占总营收50.2%
主要增长区域：
- 欧洲、南亚、东南亚、中东非收入实现双位数增长
- 澳新市场：洗护、冰箱、洗碗机等市场份额提升
- 美洲市场：收入略有下降，但公司通过优化产品结构和渠道策略保持竞争力
品牌与产品策略：
- 卡萨帝：在欧洲市场提升品牌影响力
- Leader：在新兴市场拓展，提升下沉渠道影响力
- 公司通过并购（如南非Kwikot）和本地化制造（如埃及、泰国）强化全球布局

4. 分产品收入与利润

2024年各产品收入：
- 空调：+7.4%
- 电冰箱：+2.0%
- 厨电：-1.1%
- 水家电：+4.9%
- 洗衣机：+2.9%
- 装备部品及渠道综合服务：+16.1%
各分部收入占比：
- 冰箱冷柜：22.5%
- 厨电：11.1%
- 空气能源解决方案：13.3%
- 家庭衣物洗护方案：17.0%
- 全屋用水解决方案：4.3%
- 其他业务：31.8%
分部利润增长：
- 空调：+71.4%
- 电冰箱：+18.3%
- 厨电：+7.4%
- 水家电：+21.9%
- 洗衣机：+13.4%
- 装备部品及渠道综合服务：+15.0%

5. 盈利能力与费用管理

毛利率：2024年毛利率27.8%，同比-3.7pct
净利率：2024年净利率6.8%，同比+0.4pct
费用率：
- 销售费用率：11.7%（-3.9pct）
- 管理费用率：4.2%（-0.2pct）
- 研发费用率：3.8%（-0.2pct）
- 财务费用率：0.3%（+0.1pct）
2024Q4：
- 毛利率20.34%（-13.68pct）
- 净利率5.0%（-0.5pct）
- 归母净利率4.3%（-1.2pct）
- 扣非净利率3.8%（-1.2pct）

6. 财务健康状况

经营现金流：2024年经营活动产生的现金流量净额为265.43亿元，同比增长5.1%
资产负债情况：
- 资产负债率：59.2%（2024年）
- 流动比率：1.0（2024年）
- 速动比率：0.7（2024年）
资产与负债变化：
- 流动资产：151690亿元（+13.7%）
- 非流动资产：138424亿元（+13.7%）
- 流动负债：149571亿元（+13.7%）
- 非流动负债：22153亿元（-13.7%）

7. 风险提示

降费提效不达预期
高端市场需求不达预期
海外行业竞争加剧

总结

海尔智家在2024年实现了稳健增长，国内市场表现强劲，海外拓展持续推进，尤其在新兴市场如南亚、东南亚、中东非取得显著增长。公司通过数字化转型、产品高端化、多品牌协同及供应链优化等措施，持续提升盈利能力和市场竞争力。尽管2024Q4受一次性费用支出和财务费用影响，但公司仍保持良好经营质量，维持“买入”评级。未来三年，公司预计保持收入增长，并进一步提升盈利能力。

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