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CMBI Credit Commentary - MOLAND 总结

核心内容概述

本报告分析了Modern Land（MOLAND）近期发起的债券持有人同意征求（consent solicitation）及其对股价的影响。Modern Land宣布将对部分美元债券进行本金赎回和期限延长，并通过公司高管的股东贷款提供资金支持，以缓解流动性问题。

主要观点

• 债券持有人同意征求（Consent Solicitation）

  • 赎回安排：35%的本金将按面值赎回，金额为USD87.5mn。
  • 期限延长：剩余65%的本金将延长3个月，从2021年10月25日延长至2022年1月25日。
  • 利息支付：原定于2021年10月25日支付的利息将被执行，延长部分将按原利率12.85%计算并支付。
  • 必要同意比例：需获得本金总额的90%持有人同意。
  • 同意费用：同意费用为0.1%。
  • 截止日期：同意征求截止日期为2021年10月20日。

• 流动性支持

  • Modern Land的董事长张磊和总裁张鹏将提供股东贷款共计人民币800mn。
  • 两人合计持有First Service（2107 HK）57.46%的股份，该公司处于停牌状态。
  • 他们可能正在探索“变现”First Service股份的方式，以提供资金支持Modern Land。

• 债券到期情况

  • Modern Land仅对到期日为2021年10月的美元债券（未偿USD250mn）发起同意征求，而未对到期日为2022年2月的美元债券（未偿USD200mn）采取类似措施。
  • 这表明公司对流动性问题的解决较为乐观，认为First Service的股份变现将在未来几周内完成。

• 股价表现

  • MOLAND'21在上周五因同意征求的传闻下跌约30-40点。
  • 今日股价约在51-56点之间，涨幅约5点。
  • 尽管预计会有负面评级行动，但大部分下跌风险已反映在当前价格中。

关键信息

• 债券结构：

  • 未偿本金总额：USD450mn。
  • 赎回部分：USD87.5mn（35%）。
  • 延长部分：USD362.5mn（65%）。

• 资金来源：

  • 董事长和总裁的股东贷款人民币800mn。
  • 用于支持公司流动性问题，可能来源于First Service股份的变现。

• 市场影响：

  • 同意征求可能引发负面评级行动。
  • 股价已部分反映市场担忧，后续波动可能较小。

• 公司策略：

  • 仅对部分债券发起同意征求，显示公司对流动性问题的解决信心。
  • 专注于短期流动性缓解，而非全面债务重组。

风险提示

• 流动性风险：尽管公司采取措施缓解，但若First Service股份变现不及预期，可能影响资金到位时间。
• 评级风险：同意征求可能引发负面评级行动，需关注后续评级机构的反应。
• 市场波动：股价已部分反映负面信息，后续可能受市场情绪和实际资金到位情况影响。

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