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天风策略：美伊战争从闪电战到消耗战总结

核心内容

能源市场影响

• 美伊战争升级：中东冲突持续升级，缺乏明确缓和信号，能源供给中断风险向基础设施层面外溢。
• 能源价格上行：战争从闪电战转为消耗战，推动能源价格持续上行，美国汽油价格升至较高水平，或对通胀形成扰动。
• 现货与期货价差扩大：截至2026年4月3日，布伦特原油现货价格升至141.61美元/桶，显著高于期货价格（109.03美元/桶），反映出市场对短期供给约束的担忧加剧。

美国就业与货币政策

• 非农数据超预期：美国3月非农就业人数增加17.8万人，高于市场预期，就业市场仍具韧性。
• 薪资增速回落：薪资增速回落与劳动力参与率下降显示结构性压力，可能抑制美联储转向宽松的条件。
• 货币政策观望：在通胀与地缘冲突的双重压力下，美联储短期内或维持观望态度，降息路径的市场定价仍处低位。

主要观点

• 战争影响能源市场：美伊战争的升级促使能源市场紧张，现货价格显著高于期货，风险溢价持续上升。
• 美国经济韧性显现：尽管地缘冲突扰动市场，但美国就业数据仍表现出韧性，可能对货币政策形成支撑。
• 美联储政策不确定性：当前环境下，美联储缺乏明确的宽松信号，利率约束对风险资产估值的影响或将延续。

关键信息

• 霍尔木兹海峡通行情况：4月2日，三艘阿曼船只成功绕开伊朗控制的北线航道，通过霍尔木兹海峡南侧水道，其中LNG船为冲突以来首艘驶出波斯湾的液化天然气船。
• 原油流出量：当日原油流出量约400万桶，为开战以来最大单日流出量，但仍显著低于战前约2000万桶/日的正常水平。
• 港股市场表现：港股成交维持高位，南向资金净流入53.71亿港元，但内部结构分化明显，科技成长板块持续走弱。
• 港股估值折价：截至4月3日，恒生AH股溢价指数为119.19，仍处于历史中高区间，港股对A股仍存在一定折价。

海外市场概述

• 区域分化明显：欧美市场整体表现偏强，而港股与部分亚太市场承压，反映资金在不确定性环境下的结构性再配置。
• 欧洲市场领涨：英国富时100指数上涨4.705%，德国DAX指数上涨3.889%，法国CAC40指数上涨3.381%，表现优于全球其他市场。
• 美股同步回升：三大指数同步回升，但分化有所收敛，显示市场对地缘冲突的担忧有所缓解。
• 亚太市场分化：港股延续结构性承压，科技成长板块表现疲软。

风险提示

1. 海外流动性改善不及预期。
2. 地缘冲突升级及能源供应扰动。
3. 汇率波动加剧风险。

评级说明

• 股票投资评级：

  • 预期股价相对于基准指数收益20%以上为“买入”；
  • 10%～20%为“增持”；
  • -10%～10%为“持有”；
  • -10%以下为“卖出”。

• 行业投资评级：

  • 预期行业指数涨幅5%以上为“强于大市”；
  • -5%～5%为“中性”；
  • -5%以下为“弱于大市”。

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