20211101-德邦证券-三七互娱-002555.SZ-21Q3季报点评_营销投入回收叠加新品上线助推业绩超预期_关注重点产品Q4利润释放_3页

报告摘要

三七互娱（002555.SZ）投资分析总结

核心内容概述

三七互娱（002555.SZ）作为传媒/互联网传媒行业的代表企业，近期发布了2021年第三季度季报，整体表现超预期，显示出公司在营销投入回收和新品上线方面的显著成效。分析师赵伟博维持“买入”评级，认为公司未来成长潜力较大，特别是在海外市场和自研产品方面。

主要观点

业绩表现超预期：2021年1-9月公司实现营收121.1亿元（yoy +7.3%），归母净利润17.2亿元（yoy -23.9%）。其中，Q3营收达45.7亿元（yoy +38.5%，qoq +22.9%），归母净利润8.7亿元（yoy +54.8%，qoq +17.7%），创历史新高。
产品表现强劲：自研产品《斗罗大陆：魂师对决》自7月22日上线后表现优异，首月流水超7亿元，目前仍保持畅销榜前列，显示出高产品质量和公司强大的运营能力。
海外业务持续增长：公司出海能力得到验证，海外产品如《P&S》、《叫我大掌柜》和《江山美人》表现稳定，月流水创新高，进一步巩固公司海外市场地位。
新品储备丰富：公司储备了多个品类的产品，包括MMO、SLG、卡牌、模拟经营等，其中10款为自研产品，占比达33%。部分产品如《空之要塞：起航》、《异能都市》、《曙光计划》已获得版号，具备较强市场潜力。
财务预测积极：预计公司2021-2023年归母净利润分别为28.96亿元、36.22亿元、42.56亿元，对应PE分别为19X、16X、13X，显示估值逐步下降，盈利增长预期良好。
盈利能力提升：Q3毛利率提升至84.3%，销售费用率小幅上升至54.4%，但净利率有所下滑至18.8%。公司整体盈利能力稳健，且随着新品进入稳定期，利润率有望进一步提升。
现金流状况良好：2021年经营活动现金流为2,726百万元，投资活动现金流为-1,394百万元，融资活动现金流为-1,053百万元，整体现金净流量为279百万元，显示出公司具备较强的现金流管理能力。

关键信息

股票数据

指标	数值（百万股）
总股本	2,217.86
流通A股	1,540.12
52周内股价区间（元）	16.24-34.75
总市值（百万元）	56,222.86
总资产（百万元）	14,086.18
每股净资产（元）	4.34

财务预测

指标	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	17,868	21,523	24,964
净利润（百万元）	2,896	3,622	4,256
每股收益（元）	1.31	1.63	1.92
毛利率（%）	87.6%	87.2%	88.6%
净利率（%）	16.2%	16.8%	17.0%
净资产收益率（%）	37.3%	36.9%	34.8%

估值指标

指标	2020	2021E	2022E	2023E
P/E	23.84	19.41	15.52	13.21
P/B	11.47	7.23	5.73	4.60
P/S	3.72	3.15	2.61	2.25
EV/EBITDA	20.42	16.21	12.58	10.33
股息率（%）	1.6%	2.1%	2.6%	3.0%

风险提示

产品上线延期
新品表现不及预期
行业监管政策趋严

投资评级说明

评级	说明
买入	相对强于市场表现20%以上
增持	相对强于市场表现5%~20%
中性	相对市场表现在-5%~+5%之间波动
减持	相对弱于市场表现5%以下