20211101-光大证券-三七互娱-002555.SZ-2021三季报点评_自研与出海双轮驱动_业绩有望持续释放_3页_768kb

公司研究总结：三七互娱 (002555.SZ)

核心内容

三七互娱（002555.SZ）在2021年前三季度实现营业收入121.1亿元，同比增长7.3%；归母净利润17.2亿元，同比下降23.9%；归母扣非净利润15.2亿元，同比下降22.1%。其中，第三季度营收45.72亿元，同比增长38.5%；归母净利润8.7亿元，同比增长54.8%；归母扣非净利润8.8亿元，同比增长81.4%。尽管前三季度整体净利润下滑，但第三季度净利率回暖，归母净利率达19%，同比增长2个百分点。

主要观点

业绩表现

• 第三季度营收和净利润均实现显著增长，显示公司业务在逐步恢复。
• 销售费用率同比下降10.4个百分点，主要由于前期新游推广投入的回收。
• 研发费用率持续增长，体现公司对自研产品的重视。

自研产品表现

• 自研新品《斗罗大陆：魂师对决》全球上线后月流水超7亿元。
• 《魂师》在9月iOS游戏畅销榜角色扮演类排名第4，广告投入较少却能维持高排名。
• 公司持续推进“精品化、多元化”战略，储备多款不同类型自研游戏，如《传世之光》（RPG）、《代号三国BY》（SLG）、《代号女性向古风》等，中长期营收潜力值得期待。

出海业务成效

• 公司在全球手游市场表现强劲，2021年9月位居全球手游厂商收入第4名。
• 《Puzzles&Survival》和《云上城之歌》分别位列手游出海收入榜第5和第21名。
• 出海业务已成为公司的重要增长驱动力，尤其在欧美和日韩市场表现突出：
  • 《Puzzles&Survival》结合Puzzle和SLG玩法，成功打入欧美市场，该类游戏收入占比达38.4%。
  • 《云上城之歌》在日本市场占比达45.4%，在韩国市场表现也十分亮眼。

关键信息

盈利预测与估值

• 公司2021-2023年归母净利润预测分别为25.18亿元、32.30亿元、36.75亿元，对应PE分别为21x、16x、14x。
• 长期看好公司自研和出海战略带来的营收潜力，维持“买入”评级。

风险提示

• 游戏版号审批收紧可能影响业务拓展。
• 玩家流失风险。
• 新游研发进度不及预期。
• 买量市场价格持续上升。

财务指标

• 营业收入：2021年预计增长18.81%，2022年和2023年分别预计增长17.95%和15.23%。
• 净利润：2021年预计下降8.80%，2022年和2023年分别预计增长28.28%和13.76%。
• EPS：预计2021年为1.14元，2022年为1.46元，2023年为1.66元。
• ROE：预计2021年为22.8%，2022年为23.8%，2023年为22.5%。
• 销售费用率：2021年预计为59.20%，管理费用率稳定在2.54%左右，财务费用率略有下降。
• 研发费用率：2021年预计为8.15%，持续增长。
• PE：2021年为21x，2022年为16x，2023年为14x。
• PB：2021年为4.8x，逐年下降。
• EV/EBITDA：2021年为17x，2022年为13x，2023年为11x。
• 股息率：2021年为1%，2022年和2023年预计上升至2%。

估值与评级

• 评级：买入
• 当前股价：23.80元
• 总股本：22.18亿股
• 总市值：527.85亿元
• 近3月换手率：153.7%

结论

三七互娱在2021年第三季度业绩显著回升，受益于销售费用投入回收和自研新品的市场表现。公司持续推进自研和出海战略，产品储备丰富，全球化布局成效显著。尽管短期内因研发和买量投入导致业绩承压，但中长期发展潜力较大，维持“买入”评级。