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二六三（002467）深度报告总结

核心内容

二六三是一家兼具通信与互联网双重基因的企业，专注于企业通信、VPN及海外互联网业务。公司以中小企业为主要客户，通过稳定的客户群和强大的技术能力，逐步构建起全面的通信解决方案，目标是成为“中国第一家民营电信运营商”。公司还通过收购iTalk，拓展了海外华人市场，成为美国地区最大的华人电信与IPTV运营商。

主要观点

• 双向优势：公司是通信企业中最懂互联网，也是互联网企业中最懂通信的，这种优势为其在企业通信和互联网服务领域提供了强大的竞争力。
• 客户定位清晰：公司专注于中小企业市场，避开与三大运营商的正面竞争，满足其个性化通信需求。
• 稳定的客户群：企业邮箱的续费率高达94%，用户忠诚度高，为推广新业务提供了良好的基础。
• 云通信产品：作为企业通信的核心，云通信产品实现了多种通信功能的集成，并具备开放的SaaS平台特性，支持第三方应用接入，有助于提升ARPU值。
• 全球呼叫中心：公司拥有全球低成本语音通信能力，支持多种语言服务，尤其是华语服务，对海外华人市场具有重要价值。
• iTalk的并购：公司通过收购iTalk，获得海外华人市场资源，成为美国最大的华语IPTV提供商，拓展了海外市场。
• 移动转售牌照：公司有望成为首批获得移动转售牌照的科技类企业，并在业绩上率先体现，具备成为“最靠谱”虚拟运营商的潜力。
• 盈利预测：公司预计2013-2015年EPS分别为0.93元、1.13元和1.43元，对应PE分别为22倍、18倍和15倍，继续给予“强烈推荐”评级。

关键信息

业务板块

• 企业通信：以企业邮箱为基础，提供一站式通信解决方案，拥有约10万中小企业用户，覆盖200多万邮箱用户。
• VPN业务：通过收购上海瀚平，进入VPN市场，2012年实现6300万元收入，客户合同期平均为3年。
• 海外互联网业务：iTalk公司为海外华人提供VOIP和IPTV服务，用户数达25万户，收入增长迅速。
• 移动转售：公司具备成为虚拟运营商的潜力，预计在牌照发放后将迅速提升业绩。

财务预测

市场潜力

• 全球企业通信市场规模达700亿美元，而中国仅为7亿美元，未来增长空间巨大。
• iTalk的用户和收入复合增长率超过30%，并拥有20万以上华人用户，具备较大的市场拓展潜力。
• 公司的云通信产品具备“4A”核心价值：Anytime、Anywhere、Anything、Anyway，满足多种办公场景需求。

优势分析

1. 良好的合作伙伴关系：与联通、电信保持良好关系。
2. 优质的分销渠道：以代理商为主，降低销售成本。
3. 全方位的服务：满足中小企业个性化需求。
4. 多赢的合作模式：李小龙的行业经验助力公司设计共赢模式。
5. 品牌优势：公司品牌深入人心，用户忠诚度高。
6. 创新能力：通过并购和研发，增强公司创新能力。

风险提示

• 企业用户增长或维护低于预期。
• 瀚平3GVPN利润率及市场开拓不达预期。
• 公司未获得移动转售牌照。

总结

二六三凭借其在通信与互联网领域的双重优势，已成为国内企业通信市场的领先者。公司通过稳定客户群、创新产品和服务、拓展海外市场等策略，持续提升市场份额与ARPU值。iTalk的并购为其在海外华人市场提供了重要支撑，而移动转售牌照的获取将极大推动其业绩增长。公司具备成为“最靠谱”虚拟运营商的潜力，盈利预测显示未来三年业绩有望稳步提升。