20230524-南京证券-回天新材-300041.SZ-国内胶粘剂龙头_光伏+电子+交通多领域发力_4页_1mb

回天新材（300041.SZ）研究报告总结

公司概况

回天新材是国内工程胶粘剂行业的龙头企业，由科研院所改制而成，拥有40余年的发展历史。公司专注于高端工程胶粘剂的研发与生产，产品种类丰富，应用领域广泛，涵盖光伏新能源、通信电子、智能家电、新能源汽车、轨道交通等多个行业。此外，公司还兼营汽车制动液和其他汽车维修保养化学品。

核心业务与市场地位

光伏新能源业务

• 营收占比：57.20%（2022年）
• 增长情况：2022年营收21.25亿元，同比增长35.31%
• 毛利率：21.76%
• 市场地位：在光伏硅胶市场保持行业前列，稳居龙头地位
• 客户拓展：对隆基、天合、晶澳、晶科、阿特斯、东方日升等头部客户保持高份额供货，同时积极拓展二三线客户
• 产品升级：CPC（双面涂覆型背膜）销量占比提升，透明网格背板内外贸齐头并进，客户结构优化，盈利水平提高

电子电器业务

• 营收占比：15.49%（2022年）
• 增长情况：2022年营收5.75亿元，同比增长25.08%
• 毛利率：32.82%
• 客户拓展：消费电子客户包括华为、欧菲、海康、中兴、小米、VIVO等；汽车电子客户包括比亚迪、同致电子、华域汽车等；电源领域客户包括明伟电子、阳光电源、台达、莱福德等
• 产品策略：持续产品更新迭代，通过自主合成上游材料实现降本增效，业务持续上量

交通运输业务

• 营收占比：15.23%（2022年）
• 增长情况：2022年营收5.66亿元，同比增长14.52%
• 毛利率：27.22%
• 重点方向：新能源汽车及动力电池业务为战略重点，与宁德时代等多个头部客户达成合作
• 客户合作：包括亿纬锂能、远景动力、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达等动力电池客户；以及小鹏、合众、蔚来等造车新势力客户
• 乘用车业务：在比亚迪、日产、奇瑞、一汽红旗、长安、福特等主流车企中市场份额不断提升，玻璃胶、结构胶、焊装胶等产品成功打造样板项目，行业影响力显著增强

生产能力与产能扩张

• 有机硅胶：年产能约16万吨
• 聚氨酯胶：年产能约4万吨
• 其他胶类：年产能约1万吨
• 太阳能电池背膜：年产能约8,000万平方米
• 新增产能：
  • 光伏有机硅密封胶3万吨/年（2023年3月投产）
  • 年产3,600万平方米太阳能电池背膜项目（预计2023年上半年投产）
  • 年产约1万吨锂电池用双组分聚氨酯胶项目（预计2023年上半年投产）
  • 年产约1.5万吨锂电负极胶项目（预计2023年上半年投产）
  • 年产约3.93万吨通信电子新材料扩建项目（预计2023年7月投产）

财务表现

• 2022年：
  • 营业收入：37.14亿元（同比增长25.71%）
  • 归母净利润：2.92亿元（同比增长28.29%）
  • 毛利率：23.49%（同比增长1.03个百分点）
  • 净利率：7.82%（同比增长0.21个百分点）
• 2023年Q1：
  • 营业收入：10.78亿元（同比增长11.78%，环比增长29.77%）
  • 归母净利润：1.20亿元（同比增长35.50%，环比增长282.72%）
  • 毛利率：26.04%（同比增长2.89个百分点，环比增长1.85个百分点）
  • 净利率：11.11%（同比增长1.92个百分点，环比增长7.43个百分点）

盈利预测与投资建议

• 预计2023-2025年归母净利润：3.81亿元、4.66亿元、5.54亿元，分别同比增长30.54%、22.25%、19.01%
• 对应PE估值：17.42倍、14.25倍、11.98倍
• 投资评级：买入

风险提示

• 新项目建设不达预期
• 原材料价格大幅波动
• 下游需求不及预期

结论

回天新材凭借其在工程胶粘剂领域的深厚积累和持续的产品创新，已在国内市场占据领先地位。随着光伏、电子、交通等核心业务的快速发展，以及新产能的陆续投产，公司未来增长潜力较大。财务表现稳健，盈利能力逐步提升，投资价值凸显，因此给予“买入”评级。