20151023-国金证券-日本医药产业专题研究2015版之一_新医疗崛起（精简版）_46页_1mb

日本医药产业专题研究2015版总结

核心内容

本报告通过分析日本医药产业的历史表现，总结了医药板块在政策紧缩期下的投资规律，并探讨了“新医疗”崛起对投资格局的影响。报告旨在为中国医药行业的投资提供借鉴，特别是在医保控费等政策背景下，如何识别结构性机会。

主要观点

• 政策对医药板块的影响：
  政策紧缩会压制医药板块的短期收益，但不改变其长期投资价值。日本在90年代经历严格的药品降价政策，但创新药、耗材、生物制药、药房等子板块依然展现出良好的投资机会。

• 医药子行业分化明显：
  各个医药子行业在不同时期表现各异，投资时需关注时点与板块轮动。例如，1990年代仿制药表现较差，而2000年后受益于政策红利，进入增长黄金期。

• 新医疗崛起成为投资新势力：
  在政策紧缩背景下，创新药、医疗器械、连锁药店等新医疗相关行业逐步崛起，成为资本市场关注的重点。投资重心从传统药品向新医疗领域转移。

• 估值弹性与盈利模式创新：
  新医疗产业具备较大的估值弹性，其估值水平在不同时期存在明显分化。政策推动、需求增长及盈利模式的创新（如国际化、多元化经营）是新医疗产业基本面向好的关键。

关键信息

一、政策影响与行业表现

• 政策紧缩期（1990s）：
  日本政府为控制医疗支出推行药品降价政策，压制了医药行业的整体增长，但创新药、耗材、生物制药、药房等子板块仍表现良好。

• 政策红利期（2000s）：
  政策调整后，仿制药进入黄金十年，股价与业绩显著增长。创新药则持续领跑行业指数，但相对医疗行业指数的超额收益有限。

二、医药子行业轮动与分化

• 子板块分化：
  不同子板块在不同时期对行业指数的贡献不同。例如，1998年前创新药表现突出，而2000年后连锁药店、医疗器械等板块成为增长主力。

• 板块内公司分化：
  同一板块内的公司表现差异显著，CRO行业尤为明显。龙头公司具备更高的投资价值，需精选个股。

三、新医疗崛起的驱动因素

• 政策推动：
  医疗政策的调整促使行业转型，推动新医疗相关产业的发展。

• 需求推动：
  随着人口老龄化加剧，医疗需求持续增长，为新医疗行业提供支撑。

• 盈利模式创新：
  出口增长、多元化经营等新盈利模式的出现，成为新医疗产业发展的关键推动力。

四、估值情况

• 估值溢价：
  同一子板块在不同时期经历不同估值水平，不同子板块在相同时期估值也存在明显分化。

• 业绩与估值关系：
  版块业绩增长快慢与估值高低相对应，新医疗产业具备较大的估值弹性。

投资建议

• 关注时点与板块轮动：
  投资医药行业需把握政策周期与行业轮动，不同阶段应选择不同的投资标的。

• 重视子板块分化：
  在政策影响下，医药子行业表现差异显著，需深入分析具体板块与个股。

• 把握新医疗趋势：
  随着政策推动和需求变化，创新药、医疗器械、连锁药店等新医疗相关行业将成为未来投资的重点。

• 估值与成长性匹配：
  投资应关注成长性与估值的匹配度，不同子版块在不同时期具有不同的估值逻辑。

研究说明

• 本报告侧重于二级市场表现统计，未深入探讨基本面逻辑，后续将推出专题报告进行详细分析。

• 中国医药行业的发展周期可类比日本，但实际发展存在差异，不应盲目套用。

• 投资决策需结合市场趋势与具体行业情况，本报告仅供参考，不构成投资建议。

• 风险提示：报告数据可能存在统计偏差，需谨慎参考。

附注

• 分析师：李敬雷、孙笑悦
• 联系方式：
  • 李敬雷：lijingl@gjzq.com.cn
  • 孙笑悦：sunxy@gjzq.com.cn
• 报告日期：2015年10月
• 机构：国金证券研究所