20151018-国金证券-医药生物行业2014年日常报告_日本医药产业研究报告2015版_新医疗崛起__38页_2mb

文档总结

核心内容

本报告是对日本医药产业20多年发展历程的回顾与分析，旨在为中国医药行业的投资提供参考。核心内容包括：

• 长期竞争力评级：医药生物行业长期竞争力高于行业均值，维持“增持”评级。
• 市场数据：日本医药行业表现优于市场平均水平，医药生物指数远高于沪深300指数等。
• 投资分化：医药行业内部不同子板块在不同时期表现分化，投资时点选择至关重要。
• 新医疗崛起：随着政策推动和人口结构变化，新医疗板块（如连锁药店、养老产业）成为投资新势力。
• 估值弹性：新医疗产业存在估值溢价，具备较大估值弹性，但需注意不同子板块估值差异。

主要观点

1. 政策对医药板块的影响：

   • 政策紧缩会压制医药板块的区间收益，但不改变其长期投资价值。
   • 政策推动行业变革，促使新医疗产业崛起。

2. 医药子板块分化：

   • 各子板块在不同时期有不同的表现，投资需选择合适时点。
   • 同一板块内的公司也存在显著分化，CRO行业尤为明显。

3. 新医疗产业的崛起：

   • 连锁药店、养老产业、临床试剂等新兴医疗板块在2000年后表现优异。
   • 医药分离政策推动连锁药店发展，使其成为增长最快的子板块之一。
   • 养老产业受益于日本老龄化趋势和介护保险制度的完善，成为增长亮点。

4. 估值与基本面关系：

   • 新医疗产业在不同阶段经历不同估值水平，业绩增长与估值高低密切相关。
   • CRO行业在业绩高速增长时享受高估值，随着业绩增速放缓，估值下降。

关键信息

行业表现

• 日本医药行业自1990年以来，长期表现优于其他行业。
• 医药行业子板块中，创新药、连锁药店、医疗器械、临床试剂等表现优异。

政策影响

• 1990年代日本实行严格的药品降价政策，压制了医药行业整体增长。
• 医药分离政策促使连锁药店发展，药企与药店分离，推动行业变革。

估值分析

• 各子行业在不同阶段有不同的估值水平，创新药、CRO、生物科技等板块享有较高估值。
• 仿制药和商业流通板块估值较低，但2000年后受益于政策红利，迎来增长。
• CRO行业在1998年后表现出估值弹性，但业绩增速下降导致估值下降。

人口结构与老龄化

• 日本自1970年代进入老龄化社会，2013年65岁以上人口占比达25%。
• 中国老龄化程度与日本80年代末90年代初相当，为新医疗投资提供了背景。

公司案例

• EPS Group：CRO行业的龙头公司，1999~2014年收入和利润年均复合增速分别为23%和19%，但估值随业绩增速下降而下滑。
• SNBL：CRO行业中的表现较差公司，估值和业绩双杀。

结论

• 医药板块长期价值不变：尽管政策紧缩压制了短期收益，但医药行业仍具备长期投资价值。
• 投资时点与子板块选择：不同子板块在不同时期有不同投资机会，需结合市场趋势与政策变化进行选择。
• 新医疗板块崛起：随着老龄化加剧和政策推动，新医疗板块（如连锁药店、养老产业）成为投资新方向。

风险提示

• 类比不同市场没有绝对可比性，仅用于研究启发。
• 统计结果可能因样本选择不同而有偏差，趋势分析更有意义。
• 投资需考虑基本面与估值的匹配，避免盲目跟风。

附录：图表目录

• 图表1：中日人口结构对比
• 图表2：日本医药政策走势示意图
• 图表3：医药行业医保支出与行业增速关系
• 图表4：医药行业销售收入增速统计
• 图表5：医药行业毛利率统计
• 图表6：中国医药政策趋势示意图
• 图表7：日本各大行业股价历史走势情况
• 图表8：日本医药行业子板块股价表现
• 图表9：日本医药行业与大盘指数走势（1990年为起点）
• 图表10：日本医药行业与大盘指数走势（1997年为起点）
• 图表11：日本医药行业子板块公司数量占比变化
• 图表12：医药指数与市场指数
• 图表13：1990~1997年日本医药板块泥沙俱下
• 图表14：仿制药历史走势
• 图表15：仿制药与 benchmark 指数走势
• 图表16：创新药历史走势情况
• 图表17：1998年前跑赢医药行业指数的子板块
• 图表18：日本医药行业于1998年开始触底反弹
• 图表19：以1998年为起点的9大子版块行情走势
• 图表20：以1998年为起点的连锁药店板块行情走势
• 图表21：连锁药店自1998年后走出独立走势
• 图表22：医疗设备自1998年后走出独立走势
• 图表23：临床试剂自1998年后走出独立走势
• 图表24：仿制药自1998年后走出独立走势
• 图表25：创新药自1998年后未走出独立走势
• 图表26：生物科技自1998年后未走出独立走势
• 图表27：各子版块相对医药行业指数历史超额收益情况
• 图表28：各子板块获得最高超额收益的投资节点
• 图表29：1990年开始投资医疗行业，试剂表现弱
• 图表30：1998年后开始投资医疗行业，试剂表现强
• 图表31：1998年后投资临床试剂板块回报率高于投资创新药
• 图表32：CRO龙头公司历史超额收益情况
• 图表33：CRO代表公司历史销售额增长情况
• 图表34：CRO代表公司历史净利润增长情况
• 图表35：SNBL公司估值下滑
• 图表36：SNBL公司遭遇估值、业绩双杀
• 图表37：1995年日本医药子行业市值占比
• 图表38：2014年日本医药子行业市值占比
• 图表39：1990年~1997年各板块收入指数
• 图表40：1998年为起点，各板块收入指数
• 图表41：新医疗行业收入指数领跑医药产业
• 图表42：日本药品进销差逐年递减
• 图表43：日本药店数量蓬勃发展
• 图表44：90年代中期开始连锁药店业绩高增长
• 图表45：中国社会老龄化程度处在日本80年代末90年代初水平
• 图表46：日本介护险筹资构成养老公司收入的一部分稳定来源
• 图表47：子行业估值分化横向比较
• 图表48：子行业历史估值纵向比较
• 图表49：日本CRO行业规模过去15年快速扩张
• 图表50：CRO行业历史估值情况
• 图表51：CRO行业历年业绩增速
• 图表52：EPS(Ever Progressing System)业务构成
• 图表53：EPSGroup收入增速
• 图表54：EPSGroup利润增速
• 图表55：EPSGroupPEBand