20250102-国泰期货-低硫燃料油_新一批出口配额下发对LU期货走势的影响分析_9页_920kb

低硫燃料油出口配额对LU期货走势的影响分析总结

核心内容

2025年1月2日，我国新一批低硫燃料油出口配额正式下发，共计800万吨，主要由中石化、中石油、中海油等主营炼厂承担。本报告分析了该配额对低硫燃料油（LU）期货价格走势的影响机制，以及未来一季度市场可能的演变路径。

主要观点

1. 配额下发与市场供需关系紧密相关

   • 配额数量的变化主要受船燃市场需求和国内炼厂生产意愿的影响。
   • 当船燃市场景气度高、炼厂具备出口能力时，配额数量通常较为充足。
   • 若国内成品油需求强劲，政策制定方倾向于减少低硫出口配额，以保障成品油供应。

2. 低硫出口配额对LU期货价格的影响路径

   • 配额数量变化影响炼厂排产和出口计划。
   • 国内低硫供应量变化直接影响沿海现货市场供需，进而影响LU期货价格。
   • 配额数量还通过影响LU期货仓单数量，间接影响期货盘面走势。

3. 2025年一季度LU期货走势展望

   • 1月份LU期货合约可能受现货供应有限支撑，维持浅层次的back结构。
   • 2月底至3月份，随着炼厂开工率回升，低硫供应可能边际增加，LU期货价格存在转弱的可能。
   • 若国内低硫产量未能恢复至历史平均水平，或地炼开工率持续低迷，将抑制现货供应，维持LU期货近月合约的强势。

关键信息

1. 历次配额下发情况回顾

• 2022年：配额数量最多（约1675万吨），受俄乌冲突影响，全球低硫市场价格高位运行，国内炼厂具备较强出口能力。
• 2024年：配额数量减少至1300万吨，第三批仅下发100万吨，创2022年以来最低。
• 原因：亚太低硫市场供应多元化，需求端被其他燃料替代，同时政策方倾向于保供国内成品油。

2. 配额对LU期货价格的传导逻辑

• 配额数量：直接影响炼厂排产和出口意愿。
• 船燃市场景气度：若市场强劲，炼厂更倾向出口；若市场疲软，可能转向成品油加工。
• 成品油需求：若国内成品油需求强劲，政策方会减少低硫出口配额，以保障国内供应。
• LU期货仓单数量：现货供应充足时，仓单数量上升，期货价格承压；反之则支撑价格上涨。

3. 2025年一季度市场预期

• 1月：预计LU期货价格维持强势，因现货供应有限，近月合约处于back结构。
• 2-3月：随着炼厂开工回升，低硫供应可能边际增加，LU期货价格有转弱趋势。
• 重点关注合约：LU2504及之后的合约可能最早出现转弱迹象。
• 潜在风险点：
  • 船燃需求出现意外增长（如中东地缘冲突、日韩寒潮）。
  • 地炼开工率持续低迷，影响低硫产量恢复。
  • 国内低硫产量未能回升至历史均值，导致现货供应不足，支撑期货价格。

4. 市场环境与数据支撑

• 国内低硫产量：2024年三季度以来持续下降，四季度因主营炼厂增产成品油，低硫产量进一步下滑。
• 国内保税区库存：2024年底处于历史高位，反映市场供应宽松。
• 地炼开工率：2024年持续处于历史低位，受炼油利润压制。
• 汽柴油需求：一季度为国内汽柴油需求淡季，柴油需求尤其低迷，进一步抑制低硫产量回升。

未来趋势与逻辑推演

• 低硫出口配额的发放，是政策方对国内炼厂产能、出口意愿和市场供需综合判断的结果。
• 配额发放与LU期货价格走势存在明显的联动关系，需结合现货供应、仓单数量和市场预期进行综合分析。
• 2025年一季度，国内低硫市场仍处于供需偏弱阶段，LU期货价格预计以震荡偏强为主。
• 随着2月底至3月炼厂开工回升，低硫供应可能增加，期货价格或出现转弱。

风险提示

• 船燃需求出现反季节性增长。
• 地炼开工率未能回升，影响低硫产量恢复。
• 国内低硫产量未能回到历史均值，导致期货市场供需失衡。

结论

本报告通过对历史配额数据与市场供需情况的分析，指出低硫出口配额是影响LU期货价格的重要因素之一。2025年一季度，LU期货价格预计以震荡偏强为主，随着炼厂开工率回升和低硫供应增加，后续合约可能出现转弱。投资者应关注国内低硫产量恢复情况、地炼开工率变化以及船燃市场需求波动，以判断LU期货价格走势。