20260904-群益证券-蒙牛乳业-02319.HK-液奶重回上升通道_经营压力减轻_3页_293kb

蒙牛乳业（02319.HK）2026年9月4日总结

核心内容

蒙牛乳业在2026年上半年实现营收447.9亿元，同比增长7.8%，归母净利润23.7亿元，同比增长15.9%，优于市场预期。公司业务在经历两年调整后重回上升通道，"一体两翼"战略全面落地。

主要观点

• 业务复苏：液态奶收入338.7亿元，同比增长5.2%，其中鲜奶增速达30%，表现突出；冰淇淋、奶粉、奶酪分别同比增长8.5%、22.8%和32.6%，显示出产品结构优化和市场拓展的成效。
• 成本压力：尽管业务复苏，但毛利率同比下降0.9个百分点至40.8%，主要受调价和原辅料成本上涨影响。
• 费用控制：销售费用率和管理费用率分别下降0.34pct和0.35pct，SG&A费用率下降0.7pct至31.93%，显示出费用投放效率提升。
• 盈利预测上调：公司全年收入指引上调至高个位数增长，我们上调盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为47.9亿、53.6亿和56.7亿，分别同比增长210%、11.8%和5.8%。
• 估值与建议：当前股价对应PE分别为12倍、11倍和10倍，上调至“买进”评级，表明公司具备良好的增长潜力。

关键信息

股价与市场表现

• H股价（2026/09/03）：17.75
• 恒生指数（2026/09/03）：25,213.3
• 股价12个月高/低：19.42/13.57
• 总发行股数（百万）：3,871.19
• H股数（百万）：3,871.19
• H市值（亿元）：687.14
• 主要股东：中粮集团有限公司（24.52%）
• 每股净值（元）：10.49
• 股价/账面净值：1.69
• 股价涨跌（一个月）：-6.92%
• 股价涨跌（三个月）：15.94%

投资评等说明

产品组合

盈利预测（单位：亿元）

现金流量预测（单位：亿元）

风险提示

• 终端动销不及预期
• 行业竞争加剧
• 费用控制不及预期

总结

蒙牛乳业在2026年上半年展现出强劲的业务复苏迹象，受益于产品结构优化和战略执行效果。尽管面临成本上涨的压力，公司仍通过有效控制费用提升了整体盈利能力。未来，随着上游产能去化完成和精深加工业务的突破，公司有望实现更快速的增长。基于盈利预测和估值水平，我们上调其投资评级为“买进”。然而，仍需关注终端销售、行业竞争及费用控制等潜在风险。